民生证券-甘源食品-002991-2020年半年报点评 ：Q2环比改善明显，新品推广值得期待-200831

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一、事件概述8月30民生证券日，公司发布2020年半年报。

报告期内公司实现营业收入4.90亿元，同比+9.21%甘源食品；实现归母净利润0.69亿元，同比+26.05%。

单二季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比+9.60%；实现归母净利润0002991.32亿元，同比+54.92%。

二、分析与判断收入实现较快增长，新品放量值得期待20H1公司实现营业收入4.90亿元，同比+9.21%，其中Q1/Q22020年半年报点评 分别实现收入2.43/2.47亿元，分别同比+8.81%/+9.60%。

分产品看，20H1瓜子仁/蚕豆/青豌豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现收入1.10/0.99/1.34/0.74/0.71亿元，分别同比-4.66%/+1.6Q2环比改善明显8%/+24.29%/+9.75%/+20.74%，经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆合计实现收入占比70%以上。

尽管新品推广值得期待瓜子仁及蚕豆业务增速有所放缓，但青豌豆及非三大核心业务实现快速增长。

公司持续以消费者需求为指引，升级优化产品和生产工艺，增加了经典产品的口味配方，并持续民生证券推进新品研发，我们预计后续新品放量有望带来收入端进一步提速。

控费能力显著，二季度盈利能力环比改善明确毛利率：20H1公司毛利率40.8甘源食品1%，同比-0.48ppt，单Q2毛利率42.29%，同比+1.14ppt，环比+2.97ppt，二季度环比改善明显。

分产品看，综合果仁及豆果系列毛利率增长幅度较大（H1综合果仁毛利率+4.50ppt至29.76%002991），对整体毛利水平提升起到支撑作用。

期间费用率：20H1期间费用率为22.46%，同比-1.71ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/3.85%/0.59%/-0.03%，分别-1.94ppt/2020年半年报点评 +0.10ppt/+0.15ppt/-0.02ppt。

单Q2期间费用率为24.54%，同比-2.15ppt，也完全Q2环比改善明显由销售费用率下降所贡献。

疫情期间线下营销活动减少，销售人员外出差旅减少，带来销售费用率大幅降低；管理费用率稍有提升因上市增加中介费支出；研发费用提升因公新品推广值得期待司加大新品研发力度。

整体看，20H1期间费用率大幅降低，公司控费民生证券能力显著提升。

利润及净利率：20H1公司实现归母净利润2.47亿元，同比+9.60%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.37/0.32亿元，分别同甘源食品比+8.31%/+54.92%。

20H1公司净利率为14.03%，同比+1.87ppt；单Q2净利率13.03%，同比+3.80029911ppt，Q2业绩增速较Q1大幅提速，得益于毛利率和销售费用率的双重改善。

新品研发+产品加码，支持经营规模扩大1.新品推广：公司通过多种口2020年半年报点评 味的产品结构建立了籽坚果领域充分的品牌力，同时坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段，市场反馈良好，花生等新品孵化进程加快，计划未来每半年推新一次。

2.渠道精耕：线下渠道方面，截止20年6月底Q2环比改善明显，公司已拥有1000+家稳定高效的经销商队伍，实现对卖场、超市、连锁店等终端市场多层次覆盖，未来将进一步扩充经销商数量，推进四五线城市渠道下沉，深度覆盖线下市场。

线上渠道新品推广值得期待方面，未来公司将于杭州成立电商运营公司，着力搭建电商平台服务体系。

3.产能加码：公司目前产能利用率维持80%以上，属于行业高位水平，拟在目前5.98万吨产民生证券能的基础上，于河南安阳新建年产3.6万吨生产基地，支持经营规模扩大。

三、投资建议预计2020-2022年公司收入为13.64/17.05/21.32亿元，同比+23.0%/+25.0%/25.0%；归母净利润为1.80/2.33/3.20亿元，同比+甘源食品7.0%/+29.9%/+36.9%；对应摊薄后EPS为1.93/2.50/3.43元；对应PE为74X/57X/42X。

我们看好公司在籽坚果领域的品牌力，结合未来产能投放与营销渠002991道扩张带来的销量增长空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量2020年半年报点评 及安全问题。