浦银国际-奈雪的茶-2150.HK-盈利预警印证我们的担忧，恐将打击市场信心-211101

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盈利预警加深市场负面情绪：上周五10月29日收市之后，奈雪发布了盈利预警。

由于短期内受疫情影响较大，公司预计2021年全年收入增长将慢于预期，并警告市场公司将在2021年4季以及2021年全年都录得经调整后净亏损。

公司在4季度刚过一个月的情况下发布四季度与全年的盈利预警，可见公司在经营上受到来自疫情的较大挑战，且此状况在短期内没有好转的迹象。

公司在2021年上半年取得了经调整后的净收益，使市场对公司的盈利能力稍有恢复。

这次的盈利预警恐将再次打击市场对公司盈利能力的信心。

正如我们在9月1日发布的奈雪首次覆盖报告中提到的，我们认为激烈的行业竞争将为奈雪未来的盈利能力带来较大的不确定性，而这次盈利预警再次印证了我们的观点。

在疫情反复中加速开店：公司将下半年的亏损归咎于：（1）门店人力成本短期内弹性较低，无法根据疫情做出及时调整；（2）公司自动化数字化措施仍在测试中，无法为公司降低费用；（3）全年新开门店数量超出先前计划，导致开办费用以及其他开店相关成本高于预期。

在盈利承受巨大压力的情况下，公司却上调了2021年全年开店指引至350家（从原先的300多家），其中大部分为奈雪PRO店。

与此同时，公司还在将现有的奈雪标准店转为奈雪PRO店。

这显示公司急于通过奈雪PRO店的模型提升公司的盈利能力。

然而，在疫情发展不明朗的情况下加速开店，不仅将加大盈利负担，也将进一步拉低单店流水表现。

在经历了海底捞的重大打击以后，市场对类似决策很可能表现出极大的排斥。

下调目标价，维持奈雪持有评级：基于更大的不确定性，我们对2021/2022/2023收入预测下调了5%/2%/3%。

我们将2021年调整后净利润从原本的1.08亿人民币改为净亏损700万人民币。

同时，我们对2022与2023年的净利润分别下调了28%与21%。

我们将目标价从原来的HK$11.7下调至HK$10.1，目前乃市场最低。

新目标价是基于11xEV/EBITDA。

我们认为，在竞争激烈的现饮茶行业，奈雪需要更多时间向市场验证其盈利模型的有效性与可持续性。

维持持有评级。

投资风险：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情的反复。