天风证券-普莱柯-603566-上半年业绩增长超预期，研发创新支撑长期增长-200830

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事件：公司发布2020年天风证券半年度报告，实现营业收入4.22亿元，同比增长31.97%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长84.44%。

产品创新叠加营销升级，猪用疫苗大幅增长报告期内，受益于下游存栏持续回升、新产品的持续推出以及营销体系的升级变革，公司猪用疫苗/禽普莱柯用疫苗及抗体/化学药品分别实现销售收入0.97/1.81/1.27亿元，同比分别增长79.45%/26.02%/21.14%。

在产品方面，作为公司近年来推出的重磅产品，猪圆环支原体二联疫苗和禽法氏囊亚单位疫苗分别占到猪用疫苗和禽用疫苗总收入的1/3以上，并通过产品组合方案带动603566了其他产品的快速增长。

在养殖集团客户开发方面，公司导入项目制开发模式，集合公司内部的全部优势产品，建立“药苗联动”机制，致力于为用户提供系统解决方案，报告期内，公司集团客户销售实现了29.20上半年业绩增长超预期%的增长。

毛利率回升费用率下降，带动净利润大幅增长随着猪用疫苗大幅增长以及新产品的持续推出，公研发创新支撑长期增长司整体毛利率持续改善，20Q2单季度毛利率达到67.31%，环比提高3个百分点，同比提高3.35个百分点。

随着整体营收的增天风证券长，公司整体费用率同比改善，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.08%/7.84%/9.79%，同比变化-4.64pct/-0.71pct/-4.42pct。

整体毛利率及费用率的改善，使得公司净利润普莱柯大幅增长。

科研创新成果亮眼，研发管线丰富支撑长期增长报告期内，公司累计投入研发费用4,128.26603566万元，占主营业务收入的比例为9.92%。

公司持续协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的包含临床试验研上半年业绩增长超预期究在内的研发工作；与兰兽研合作开发的猪口蹄疫（O型、A型）基因工程亚单位疫苗项目有望于近期提交临床试验申请；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗有望于近期获得临床试验批件；与中国兽医药品监察所开发的狂犬病灭活疫苗已通过复审，即将获得新兽药注册证书；犬二联（DP）顺利获得临床试验批件，进入临床试验阶段。

随着新品的不断推出，公司的研研发创新支撑长期增长发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。

盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年公司实现营收8.76/11.62/14.69亿元，同比32%/33%/26%，归母净天风证券利润1.89/2.69/3.67亿元，同比73%/42%/36%，EPS分别为0.59/0.84/1.14元，对应PE分别为45/32/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发的风险；市场竞争普莱柯的风险；动物疫病的风险。