国金证券-城发环境-000885-高速经营全面恢复，环保业绩大幅增长-200829

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业绩简评公司2020年上半年实现营业收入和扣非归母净利润分别为7.16和0.28亿元，同比增长-32.10%和-91.64国金证券%，符合我们预期。

经营分析高速业务恢复经营：公司高速公路收费业务因受疫情冲击影响按国家规定自02月18日至04月30日暂停，道路通行、基础设施业务和服务区经营及广告业务营收分别同比降低56%城发环境、6%和23%。

5月6日重启后公司高速公路业务重新恢复经营，经营状况良好，下半000885年有望延续。

环保业务初露峥嵘：按披露业务板块，公司环保业务实现0.65高速经营全面恢复亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。

从控股子公司环保业绩大幅增长角度看，子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元，净利润730万元，净利率10.28%；子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元，净利润0.24亿元，净利率13.19%。

公司目前在运垃圾焚烧发国金证券电济源项目一座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750吨/日（一期，不扣减非自身权益部分），预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元（+75.86%），其中BOT项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。

我们认为随着在手项目逐步推进城发环境，公司业绩有望快速提升。

投资建议预计公司2020～2022年实现营收28.76000885、41.80和53.31亿元，YoY27.07%、45.37%和27.52%，归母净利5.30、8.87和10.95亿元，YoY-15.02%、67.23%和23.41%，EPS分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE14X、8X和7X。

通过相对估值法与同行业公司比较，公司PE显著低于行业平均水平，分部估值法高速经营全面恢复可知公司市值仍有较大上升空间，我们看好公司未来发展前景，维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。

风险提示新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期；可再生能源补贴环保业绩大幅增长方案不落地带来的不确定性风险等。