天风证券-中国科培-1890.HK-调后净利+27%达3.1亿，增学额提学费推并购保增长-200830

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20H1中国科培营收同比增长16.6%，调后净利同比增长天风证券27.0%达到3.11亿元。

8月28日，公司发布半年报，20H1实现营收4.19亿中国科培元，同比增长16.6%；净利3.21亿元，同比增长31.1%；调后净利3.11亿元，同比增长27.0%。

根据本公司与哈尔滨学院于2020年3月订立的一份委托协议（「1890.HK委托协议」），本公司于委托协议期限内有权获得哈尔滨学院纯利的100%。

公司管理服务的收入3200万元（计入其他收入及收益）于20H1确认，所有管理服务收入来自哈尔调后净利+27%达3.1亿滨学院。

待相关教育部门批准及完成向相关省级民政部门登记后，相关实体的所有财务业绩（包括收入）将综合入中国科培增学额提学费推并购保增长财务业绩，现有管理费安排将被终止。

公司向学生收取的费用通常包括学费、住宿费及其天风证券他教育服务费。

学费仍为主要收中国科培益，20H1的学费收入占公司总收入的98.75%。

学费收入为4.14亿元（占比98.75%），同比增长25.7%，主要由于：(i)广东理工学院的本科学生及成人大学课程数量增加；(ii)公司提高中国学校课程2019/2020学年的学费；住宿费1890.HK收入为0.05亿元（占比1.23%），同比减少81.6%，主要由于受2019新型冠状病毒影响，学生未能返回校园，且中国学校将住宿费退还予学生。

截至2020年6月30日，在校学生总数为81,291名，调后净利+27%达3.1亿较于2019年6月30日的在校学生人数上升53.5%。

学生招增学额提学费推并购保增长生名额迅速增长。

广东理工学院2020/21学年的本科课程及大专课程天风证券的学生招生名额实现迅速增长，其中本科（包括专升本项目）学生招生名额增加38%，大专学生招生名额增加143%；广东理工学院自19/20学年起提供专升本项目，20/21学年专升本项目的招生名额为3600名学生，是去年的11倍。

上调盈利预测，给予买入评级公司为华南地区领先的民办高等中国科培教育营办商，专注于专业型教育。

于1890.HK2019/2020学年，公司营办的学校广东理工学院及肇庆市科技中等职业学校的在校学生总数为57,924名。

凭借营办中国高等教育机构逾19年的经验，按在校学生人数计，公调后净利+27%达3.1亿司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。

根据近期市场研究，按新收学生及在校学生的人数计，增学额提学费推并购保增长广东理工学院于华南地区民办高等教育机构（独立学院除外）中排名第一。

按在校学生人数计，肇庆学校在广东省民办中天风证券专学校中排名第一。

由于东北学校中国科培已完成并表，考虑到新增学校对业绩增厚，我们上调公司FY20-21盈利预测由原来5亿、6亿调为6亿、7.2亿，PE分别为20x、16x。

1890.HK风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，提费不及预期。