国海证券-TCL科技-000100-中报点评：2020Q2业绩超预期，面板行业整合最大受益者-200830

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投资要点：2020Q2业绩超预期，国海证券维持“买入”评级。

公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收293.33亿元（+12.3%,同口径），归母净利润12.08亿元（+7.6%，同口径），其中，Q2单季度实现营收156.29亿元（+9.99%），归母净利润8.00亿TCL科技元（+96.00%），公司业绩超市场预期。

我们认为公司完成重组后，聚焦面板及显示主业，目前LCD产业格局已定，受益于韩国产能退出，公司作为行业领军者000100有望充分受益于行业集中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利。

基于审慎性考虑，暂中报点评不考虑并购对公司业绩的影响，考虑到面板价格持续上涨，我们提高公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.24（+5.47）/55.35（+8.87）/73.70（+12.55）亿元，对应EPS分别为0.28/0.41/0.54元/股，对应当前PE估值分别为20/14/11倍。

维持“买入”2020Q2业绩超预期评级。

大尺寸面板推动公司业绩增长，充分受益面板行业整合最大受益者于面板价格上行周期。

2020H1公司半导体国海证券显示业务实现营收195.12亿元（+19.89%），占比66.52%，毛利率9.91%（-5.04Pct）。

公司大尺寸面板出货量大幅增长推动公司上半年业绩增长，具体来看，2TCL科技020H1公司大尺寸面板业务T1、T2、T6产线满销满产，实现大尺寸产品销售1367万平方米（+52.9%），营收121.6亿元（+32.3%），电视面板市占率升至全球前二，同时T7项目稳步推进，预计2021年初量产；中小尺寸面板业务方面，T3产线满载生产，T4产能和良率提升，实现种小尺寸产品销售53万平方米（-19%），营收73.5亿元（+3.8%）；此外，电子分销业务实现营收91.27亿元（+3.55%），占比31.11%，毛利率3.67（+0.07Pct）。

三费方面，公司期间费用率逐步下降，2020H1期000100间费用率为13.27%（-0.74Pct）。

研发费用方面，公司研发投入稳步增长，2020中报点评H1研发投入28.79亿元（+7.96%），研发费用率为6.40%，华星研发的高色饱和度CPLP+IEST节能+低蓝光技术已向主要手机厂商供货，下一代全柔性AMOLED生产线已实现量产。

我们认为面板行业已经进入上行周期，考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD的产能退出，我们预计22020Q2业绩超预期020Q3面板涨价幅度将大超市场预期，华星光电作为国内面板领先企业，经营效率全球领先，有望充分受益于LCD上行周期。

收购三星苏州工面板行业整合最大受益者厂，推动行业整合有望成为行业整合最主要受益者。

公司发布预案，拟以10.80亿美元（约76.22亿元人民币）收购三星苏州国海证券两条产线，同时三星显示将以60%股权的对价款7.39亿美元对TCL华星增资，增资后三星显示占TCL华星12.33%股权。

收购完成后，TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K大板，1条满产11代线，目前月产能90TCL科技K，另有1条11代线在建。

我们认为三星作为公司重要客户，此次收购有利于公司深度绑定与三星的合作关系，进一步推动面板行业000100整合，华星光电产能和市场份额将继续保持快速增长，有利于提升公司在面板行业综合竞争力和话语权，公司有望成为面板行业整合的最主要受益者。

风险提中报点评示：新冠疫情导致下游需求不及预期；价格波动对公司业绩影响风险；并购不及预期风险。