国海证券-联化科技-002250-2020年中报点评：医药业务大超预期，静待江苏子公司复产-200830

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事件：8月30日，公司发布中报国海证券：上半年实现营业收入21.2亿元，同比-11.21%，归母净利润1.08亿元，同比-54.67%，扣非后净利润1.1亿元，同比-52.7%。

其中2季度实现营业收入14.4亿元，同比+27.94%，实现归母净利润1.45亿元，同比联化科技+67.46%，扣非后净利润1.41亿元，同比48.55%。

分业务看，医药业务营收3.4亿元，同比+66.38%，毛利率42.98%，同比增加14.98个pct；农药营收13.2亿元，同比-19.72%，毛利率34.16%，同比降低-0.24个pct；功能化学品3.6亿元，同比-13.36%，毛利率57.45%，同比增加14002250.77个pct。

投资要点2020年中报点评：医药业务超预期，研发投入大幅度增加。

公司上半年医药业务营医药业务大超预期收高增长，毛利率大幅度提高，主要是生产扩大带来的规模效应以及产品结构的优化，且公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。

研发投入1.25亿元，同静待江苏子公司复产比增加27.6%，占营收5.9%。

2季度管理费用环比大幅度下降，资产负债表国海证券环比改善。

联化科技上半年三费费率23%，同比增加2.2个pct，主要是江苏子公司停产带来的折旧和人工费用推高管理费；单2季度公司管理费率13.0%，环比1季度减少20.4%，实际单季度管理费用1.9亿元，环比1季度减少4000万元。

资产负债表短期借款13.7亿元，环比减少5.6亿002250元，资产负债率39.86%。

资产开支2020年中报点评重点投向台州、德州、江苏和英国工厂，3季度江苏子公司有望复产。

上半年公司资本开支5.4亿元，在建工程增加4.4亿元，其中英国SealsSands工厂投资1.4亿元，台州联化中间体生产项目投入1.24亿元，德州工厂投入0.67亿元，江苏医药业务大超预期联合和盐城联化合计投入0.8亿元。

结合2019年和2静待江苏子公司复产020年H1，江苏两停产子公司合计投入已经达到2.2亿元，预计3季度江苏子公司有望复产，进一步修复公司盈利。

进入高资本投入期，打开国海证券远期成长空间。

目前公司在手投资项目有：台州联化医药项目、临海联化一期（医联化科技药）、德州联化2万吨光气扩展以及二期投资项目（精细化工）和盐城联化的在建项目，合计数十亿投资规模，2019年资本开支达到11亿元，预计2020-2021年会维持高资本开支投入。

新项目002250投产后，有望打开远期成长空间。

盈利2020年中报点评预测和投资评级：维持“买入”评级。

公司是国内农药CMO龙头，医药CMO/CDMO也进入高速发展期，我们认为2020年2季度是公司的业医药业务大超预期绩拐点，也看好公司中长期的发展。

基本公司良好的中报业绩，我们上调盈利预期，预计2020-2022年EP静待江苏子公司复产S分别为0.50、0.92和1.15元/股，对应市盈率分别为53.49、29.44和23.37倍。

维持“买国海证券入”评级。

风险提示：农药订单转出印度或国内其他竞联化科技争对手，医药订单增速不及预期，江苏子公司复产不及预期，新项目建设不及预期。