国海证券-埃斯顿-002747-中报点评：并购增厚业绩，看好工业机器人核心技术护城河-200829

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投资要点：Cloos并表，上半年业绩表现亮眼：公司2020年上半年实现营收11.73亿元，同比增长72.1%；实现归母净利润0.62亿元，同国海证券比增长8.7%，主要原因是公司第二季度完成了德国Cloos公司的并购重组，为公司业绩增长带来积极影响。

分业务来看，2020年上半年机器人和智能制造业务实现收入8.27亿元，同比提升156.3%，占营业收入比重提高至70.5%，其中Cloos业务3、4月份受疫情影响部分项目交付延后，5月恢复正常；自动化核心部件及运动控制系统埃斯顿实现收入3.50亿元，同比下降3.6%，主要系个别行业和地区产品由于疫情不能按时交付影响销售额所致。

目前，疫情影响因素已经基本消除，预计下半年核心部件业务及机器人业务业绩都将002747稳定增长。

工业机器人毛中报点评利率提升，收购相关费用拖累净利润表现：报告期内，公司整体毛利率水平36.8%，与去年同期基本持平。

其中工业机器人本体毛利率同比显著提升4.3pct至35.4%，主要由于公司在研发设计、供应链管理、并购增厚业绩费用管控等降本方面效果显著；核心部件上半年实现毛利率40.2%，同比减少1.7pct，主要系受疫情影响的行业和产品毛利率较高所致。

公司上半年净利率5.9%，同比下降3.6pct，主要由于1）并购Cloos导致销售/管理费用增加，分别为0.96/1.66亿元，占营收比重分别同比提升1.5/1.4pct；2）财务费用0.4看好工业机器人核心技术护城河8亿元，同比增长128.6%,主要由于并购导致贷款利息增加；3）应收款项带来信用减值损失716万元。

制造业景气向上或拉动工业机器人需求，公司外延布局提升综合实力：我国7月PMI指数51.1%，较上月上升0.2pct，已经是连续5个月位于临界点以上，连续第三个月呈现上升态势，制造业复国海证券苏态势正在夯实。

7月工业机器人产量为2.12万套，同比提升19埃斯顿.4%。

公司业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，此次并购Cloos之后，依托Cloos的技术优势和公司全产业链成本竞争优势，公司未来有望抢占全球市场空间更002747大的薄板中高端焊接机器人工作站市场，开辟新的业务增长点。

维持“买入”中报点评评级。

考虑到并购增厚业绩Cloos并表，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为26.5亿元、34.9亿元、44.9亿元，归母净利润分别为1.63亿元、3.12亿元、4.59亿元，对应当前股价，动态PE分别为92、48、33倍。

公司在工业机器人看好工业机器人核心技术护城河及关键核心部件领域具有显著的技术优势，看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合效果不及预期、工业机器人需求提国海证券升不及预期、市场开拓进程不及预期等。