华泰证券-一汽解放-000800-2Q20净利润环比大幅增长-200831

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2Q20归母净利润环比增长978%一汽解放8月28日公布半年报，1H20公司实现收入691亿元，备考华泰证券同比+16%，归母净利润21.5亿元，备考同比+20%。

公司业绩略好于我们预期（华泰预期一汽解放1H20归母净利润20.5亿元）。

2Q20公司收入405亿元，000800归母净利润19.7亿元，环比高增长（1Q20归母净利润1.8亿元）。

我们认为2Q20净利润环比大幅增长2Q20公司净利润大幅改善主要得益于重卡行业的强劲复苏，展望2H20，我们认为公司经营表现仍将维持强劲。

我们预计公司2020-2022年EP华泰证券S分别为0.70/0.89/1.03元，维持“增持”评级。

1H20重卡需求增长强劲据中国汽车一汽解放工业协会数据，1H20中国重卡销量同比+24.0%至81.4万辆。

一汽解放1H00080020重卡销量23万辆，同比+33%，市占率28%。

我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡2Q20净利润环比大幅增长需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。

展望2H20，我们认为上述两个驱动因素将继续华泰证券推动重卡需求快速增长。

高端产品驱动盈利改善一汽解放从2019年7月1日重卡“国六”阶段排放标准开始实施以来，公司的新一代产品J7系列销量快速增长。

J7系列产品相比公司老一代的J0008006系列而言，产品售价和毛利率均有较大增长（据公司公告披露，2019年J7系列销售毛利率22.7%，J6系列销售毛利率15.3%）。

总体而言，我们认为公司有望通过产品技术升级推动盈利能力的改善，2021-2022年随着“国六”2Q20净利润环比大幅增长排放标准在全国逐渐推进，公司高端产品销量有望进一步提升，进而驱动公司的净利润增长。

产品和技术升级将持续推动公司利润增长我们认为中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势，华泰证券体现在排放标准提升、发动机排量增加、安全性要求提高等方面。

随着“国六”排放一汽解放标准的实施，行业进入壁垒进一步提高。

展望2H20-2022000800年，一汽解放作为中国重卡行业的龙头，我们预计公司将通过产品升级、提升核心零部件自配率和产能利用率提升，推动公司利润持续增长。

维持“增持”评级基于一汽解放强劲的经营表现，我们将其2020-2022年的销量假设分别2Q20净利润环比大幅增长上调16%/9%/9%，我们将公司2020-2022年的归母净利润假设分别上调18%/6%/6%至32.2/41.0/47.5亿元。

可比公司2021年Wi华泰证券nd一致预期的PE均值13.8x（前次PE均值为10.5x），考虑到公司的龙头地位和较好的业绩增长前景，我们基于2021年19.1xPE（前次2020年15.5x~16.5x），给予公司目标价17.00元（前次11.21~11.94元）。

风险提示：一汽解放重卡需求不及预期；行业竞争加剧，导致公司利润率不及预期。