华泰证券-韵达股份-002120-市场竞争激烈，关注和德邦协同-200831

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市场竞争激烈，关注和德邦战略协同公司公告2020年中报（08/30）：1H20，公司实现收入143.2亿华泰证券元，同比下降8.0%；归母净利为6.8亿元，同比下降47.5%。

考虑市场竞争压力，我们下韵达股份调公司20/21/22年EPS预测至0.80/0.93/1.06元；公司是仅次于中通的龙头企业，拟入股德邦完善生态布局，给予20年29XPE，下调目标价至23.19元/股，维持“增持”评级。

002120市场竞争加剧，盈利压力较大2Q20，公司件量同比+45.8%（邮政局：行业同比+36.7%），件均收入为2.18元（同比-31.8%）；实现收入86.9亿元，同比下降2.0%；毛利率为9.1%，同比-5.7pct；四项费用3.70亿元（同比+13.5%），费用率4.3%（同比+0.6pct）；归母净利为3.5亿元，同比-52.4%。

二季度，行业价格战异常激烈市场竞争激烈，公司加大了对加盟商的补贴力度，对总部盈利产生较大拖累。

持续优化单位成本上半年，公司分拨中心综合操作能力同比+41%，高效能运力同比提升6个百分点，车辆装载率提升近5pct，分拨人均综合效能提升6.8%，错分、错发、错集包率关注和德邦协同值持续下降。

在综合施策下，上半年公司快递服务单票华泰证券成本为2.18元，同比下降23%，可比口径下，连续六年呈下降趋势。

拟参股德邦，战略协同韵达股份颇具空间今年5月，公司拟向德邦投资6.14亿元（9.2元/股6674万股），股权合作为业务合作奠定基础。

公司小票快递和德邦大票快002120递，韵达快运和德邦快运业务高度互补。

我们认为公司和德邦合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集市场竞争激烈采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。

（资料关注和德邦协同来源：公司公告）下调盈利预测，维持“增持”评级考虑市场竞争压力，我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.80/0.93/1.06元（前值：0.96/1.10/1.25）。

可比公司对应20年Wind一致华泰证券预期PE中值28.3X，韵达是仅次于中通的龙头企业，拟入股德邦完善生态布局，给予公司20年29XPE（较行业估值溢价2%），下调目标价至23.19元/股（前值：25.97-29.81元/股），维持“增持”评级。

风险提示：行业增速低于预期、价格战韵达股份、社保成本冲击。