华泰证券-中金岭南-000060-期待募投项目增厚公司业绩-200831

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公司1H20归母净利润同比降21.2%，维持增持评级公司发布中报，1H20实现营业收入143.80亿元，同比增54.8%；归母净利润华泰证券3.71亿元，同比降21.2%，扣非后归母净利润3.95亿元，同比增8.4%。

2Q20营业收入83.30中金岭南亿元，同比增60.9%，环比增37.7%；归母净利润2.28亿元，同比增8.8%，环比增60.3%。

我们预计20-22年EPS为0.22/0.27/0.33元（前值0000600.24/0.26/0.27元），维持增持评级。

1H20公司产品产量平稳增长，盈利能力小幅下滑1H20，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量14.51万吨，同比增长1.89%；其中国内矿山生产8.93期待募投项目增厚公司业绩万吨，同比增长2.83%；公司冶炼企业生产铅锌产品14.63万吨，同比增长3.93%。

因铅锌产品同比跌价，1H20公司精矿、冶炼产品营收分别同比降17.3%、26.9%；但成本亦有不同程度下降，使得精矿、冶炼产品毛利率分别降1.华泰证券35pct、增13.95pct至23.0%、32.0%。

报告期公司主营业务营收下行但整体营收同比增54.8%，主要因有色金属中金岭南贸易业务营收同比增110.0%，贸易业务不贡献业绩。

整体看，公司1H20盈利能力小幅下滑，毛利率、净利率分别降3.1pct、2.5000060pct至6.7%、2.6%。

期间费用率平稳下行，经营性现金流净额同比大幅增加1H20，公司期间费用率下行2.19pct至3期待募投项目增厚公司业绩.49%，其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.5%、-2.8%、-4.2%、+18.3%。

华泰证券因报告期末经营性应付款项余额增加、存货结存减少、经营活动现金净流入增加，公司1H20经营性现金流净额同比增134.6%。

此外，因联营中金岭南企业权益法确认投资收益及期货套保值平仓盈利，1H20公司投资收益0.64亿元；因本期交易性权益工具公允价值变动盈亏，1H20公司公允价值变动损益-0.63亿元。

期待募投项目扩大公司产能，增厚公司业000060绩20年8月14日，公司38亿元可转债在深交所上市交易。

募投资金主要用期待募投项目增厚公司业绩于：1）迈蒙矿年产200万吨采选工程项目。

项目建设期3年，公司预计年均可生产精华泰证券矿含锌、铜、银、金等多种金属约6万吨，年均净利润约4.45亿元；2）丹霞冶炼厂炼锌渣升级改造项目。

项目建设期1.5年，中金岭南项目实施后可对炼锌渣中有价金属回收，公司预计年均净利润1.43亿元；3）凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技改项目。

项目建设期1年，项目实施后，现有废石堆场废石可加工为工程建设用砂石，同时回收有价矿石，公司预计年均净利润0.17亿元；随着前述项000060目建成，公司盈利能力有望进一步提升。

下调业绩预期，维持“增持”评级疫情影响铅锌产品下游需求，我们小幅下调公司20-22年归母净利润至7.81/9.7期待募投项目增厚公司业绩4/11.78亿元（前值8.50/9.12/9.49亿元）。

可比公司20年Wind一致预期平均PE为26.2倍，参考近三年公司PETTM平均值为19.5倍，我们给予公司20年22倍PE，预测20年EPS为0.22华泰证券元，对应目标价4.84元（前值4.08-4.32元），维持增持评级。

风险提中金岭南示：募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。