中泰证券-中公教育-002607-三大序列短期受疫情影响，新业务增长良好-200830

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投资要点事件：2020H1，公司实现收入28.1亿元、同减22.8%，归母净利润-2.3亿元中泰证券、同减147.3%，扣非后净利润-3.7亿元、同减177.8%。

点评中公教育：三大序列收入确认短期受疫情影响，新业务增长良好。

受到疫情的影响，Q1网点停工停课，公司大幅提升在线授课总量，充分挖掘线上线下融合课程的潜能；另外公务员省考联考延后近4个月，其他招录考试也有一定程度的延期，在协议班占002607较高的情况下，考试延期影响收入确认。

2020H1，面授培训收入16.2亿元、同减48.8%，线上培训收三大序列短期受疫情影响入11.7亿元、同增162.3%。

新业务增长良好虽然收入确认收到影响，培训人次和预收依然较快增长，培训人次同增37.1%，合同负债同增31.5%。

分序列来看，公务员收入12.2亿元、同减40.9%，事业单位收入2.5亿元、同减4.2%，教师收入3.5亿元、同减32.8%，考研和医疗等新业务保持较高的活跃度，中泰证券采用协议班的产品模式，收入确认并未受到考试延期的影响，因此综合收入同增26%至9.7亿元。

着眼中公教育长期趋势，逆势扩张。

在国家“稳就业”的大背景下，扩大公共部门就业，公002607务员、事业单位、国企等招录人数同增超过20%；扩招硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目170余万人（其中硕士研究生扩招18.9万人，专升本扩招32.2万人）。

公司在疫情期间依旧实现网点和人员的逆势扩张三大序列短期受疫情影响，截至2020年6月末，网点达到1335个、较2019年末净增231个，授课教师1.8万人、较2019年末增加34%，专职研发人员2702人，较2019年末增加32%。

疫情造成毛利率下滑，期间费用率新业务增长良好提升。

受疫情影响，2020H1毛中泰证券利率同减9.25pct至48.27%，销售费用率同增6.39pct至24.96%，管理费用率同增4.75pct至18.48%，研发费用率同增5.29pct至13.65%，财务费用率同增5.34pct至6.50%。

投资建议：H1三大序列受疫情影响明显中公教育，新业务依旧快速增长。

国家“稳就业”的各类政策将在中长期驱动招录、学历提升培训需求，公司作002607为行业龙头持续收益。

暂维持2020~22年23.2/33.8/46.4亿元的盈利三大序列短期受疫情影响预测，对应估值97x/66x/48x，维持“买入”评级。

风险提示：各新业务增长良好类考试推迟时间超预期对公司业绩的负面影响。