中泰证券-国电南瑞-600406-信通与集成发力，业绩超预期-200829

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公司发布2020年中报：营收121.54亿元，同比增长11.15%，归母净利润13.77亿中泰证券元，同比增长14.59%，扣非归母净利润12.72亿元，同比增长14.24%，EPS为0.30元，同比增长15.38%，毛利率为27.47%，同比下降0.05pct；净利率为12.19%，同比提升0.47pct。

单二国电南瑞季度实现营收82.80亿元，同比增长15.27%，实现归母净利润13.01亿元，同比增长15.65%，实现扣非归母净利润12.22亿元，同比增长14.63%。

经600406营超市场预期。

二季度经营显著回信通与集成发力暖，支撑上半年实现两位数正增长。

由于疫情影响公司及电网复工复产及项目进度，Q1公司营收及业绩有小幅下滑，业绩超预期但表现显著优于行业。

Q2以来电网加速推进复工复产及项目进程，公司统筹推进稳中泰证券经营、强技术、拓市场、促改革等工作，Q2营收及归母净利润同比增长15.27%/15.65%，经营显著复苏，支撑上半年营收及业绩取得两位数正增长。

集国电南瑞成、信通、发电及水利环保业务增速较高，整体毛利率稳定。

2020H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信600406、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他业务营收占比分别为56.5%/17.8%/11.6%/7.5%/6.3%，其中，集成及其他业务大幅增长103.01%，原因为能设备租赁业务快速增长；电力自动化信息通信增长35.04%，原因为信息化投资高增且公司领导地位稳固；发电及水利环保业务增长39.39%，原因为行业转型升级。

2020H1整体毛利率保持稳定，其中继保及柔直毛利率大幅信通与集成发力提升6.67pct，发电及水利环保毛利率下滑6.60pct。

2020H1新签订单较快增长，信通及电业绩超预期网自动化订单增速较高，充沛订单支撑营收及业绩稳健增长。

根据公司公告，2020H1公司整体新签订单实现较快增长，通信业务、电网自动化及工控订单增速较高，发电水利环保新签订单持平，继保及柔直订单由于特高压直流项目招中泰证券标较少导致新签订单有所下滑。

20国电南瑞19年末公司在手订单接近400亿，上半年新签订单实现较快增长，饱满订单降支撑业绩持续高增。

数字新基建发600406力，特高压招标开启在即。

特高压为“新基建”七大领域之一，国网3月14日指出全年特高压建设项目投资规模1811亿元，超市场预期；根据国网相关规划，三季度特高压直流项目有望开启，预计公司特高压订单落地信通与集成发力在即。

国网6月15日发布“数字业绩超预期新基建”十大重点建设任务，投资规模为247亿元，聚焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等新基建领域，信息化建设有望再迎投资高峰；公司在2019年国网信息化设备与服务招标项目中份额超过40%，将充分受益。

投资建议：公司为电网智能化与信息化龙头，电工装备产业体系中泰证券完备，研发创新实力领先。

2020年电国电南瑞网投资预计稳健增长，特高压投资超预期，数字新基建驱动信息化投资高增，公司将充分受益。

考虑到公司在手订单充沛，上半年信通、集成等板块新签订单高增，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年归母净利润将分别为51.2/61.0/76004060.8亿元（前值为50.6/60.5/70.5亿元），EPS分别为1.11/1.32/1.53元（前值为1.09/1.31/1.51元），对应2020年8月28日收盘价PE分别为20.9/17.5/15.1倍，维持增持评级。

风险提示：电网投资不及预期、市信通与集成发力场竞争加剧、特高压建设不及预期。