兴业证券-普莱柯-603566-经营向好，后劲十足-200830

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？？说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内事件：普莱柯公普莱柯布2020年中报，收入4.2亿（+31.97%）；归母净利润1.2亿（+84.44%）；扣非后1.02亿（+129.14%）。

其中，单二季度收入2.60356629亿（+32.7%），归母净利润5065.85万（+33.7%），扣非后4066.23万（+54.1%）。

2020年二季度，收入1.93亿（+31.经营向好1%），归母净利润6063万（+19.7%），扣非后5293万（+30.2%）。

猪苗、禽苗、化药全后劲十足面向好。

上半年，下游行业角度生猪存栏逐步回升，价格高位，利好疫苗销售兴业证券；禽在高存栏情况下价格回落。

公司猪苗收入0.97亿（+79.45%），其中圆支占比三分之一以上普莱柯，圆环系列总共占比三分之二。

禽苗及抗体收入1.81亿（+26.02%），在行603566业逐步产生压力的情况下仍保持较好增长；化药收入1.27亿（+21.14%），二季度估计较一季度增速进一步提升。

毛利率角度，公司毛利率65.94%，比去年同期提升1.12个百分点，主要来自高毛利猪苗经营向好占比提升。

费用管控好，营销改革后劲十足有成效。

公司销售、管理费用分别为兴业证券0.8亿、0.33亿，同比略增6%、21%，占收入19.1%、7.8%，费用率均有下行。

研发费用同比略降9%至0.41亿普莱柯，占收入9.79%。

费用角度，一方面2019年行业低迷，基数偏高，另外营销体系升级，也使603566得收入带来边际利润贡献逐步提升。

新经营向好品口蹄疫、禽流感有望改造完成后加大推广，研发后劲十足。

目前禽流感主体后劲十足普莱柯南京正在准备GMP验收，常规情况验收完毕后，取得生产许可即可规模化生产。

口蹄疫主体中普生物升级改造基本完成，后续兴业证券等待验收和新产品上市。

20普莱柯21年，两个大单品有望为公司带来新增量。

公司长期重视研发，前期辅助兰研所研发的非洲猪瘟疫苗现603566顺利推进中，与兰研所合作的O-A口蹄疫基因工程苗有望近期提请临床，与哈兽研合作的高致病性禽流感基因工程苗也有望近期获得临床批件。

研发是公司的长期成长的动能，在大单品资质经营向好获取后这一优势将更为显著。

投资建议：高猪价下生猪存栏逐步回升，禽存栏高后劲十足企，2020年猪禽疫苗行业景气。

公司研发投入持续兑现为产品，营销体系升级改革上半年已有成效，2021年禽流感、口蹄疫推出是新的增兴业证券长点，新品种疫苗如落地，公司也可能受益。

我们看好公司长期发展，经调整，预计20普莱柯20年至2022年EPS为0.57、0.83和1.07元，对应2020年8月28日收盘价格，PE46.6倍、32.3倍和24.9倍，维持“审慎增持”评级。

603566风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，新品推广不及预期。