兴业证券-索通发展-603612-Q2业绩符合预期，期待索通云铝新增产能投放-200830

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投资要点索通发展披露2020年上半年报告：（1）2020年公司实现营业收入26.29亿元，同比增长42.6%；归母净利润6191.4万元，同比增长86.7%；扣非归母净利润5753.8万元，同比增长84.8%；经营性净现金兴业证券流2.87亿元，较去年同期增长5.13亿元（2019H1为-2.26亿元）；EPS0.18元/股，同比增长80%，加权ROE2.36%，同比增加1.01pct。

（2）单季度来看，2020Q2营收14.4亿元，环增21.9%；归母净利润4858索通发展万元，环增264.2%，扣非归母4388万元，环增221%。

新投产能放量推动上半年业绩靓丽；Q2复工快速恢复环比更进一步：（1）受益于索通齐力30万吨预焙阳极项目、山东创新60万吨预焙阳极项目先后于2019下半年投产，2020H1年公司预焙阳极自产产量92.08万吨，同比增长76.73%，销售预焙阳603612极89.04万吨，同比增长65.42%，其中出口销售29.27万吨，同比大幅增长58.94%，均创历史新高。

（2）收入方面，2020H1营Q2业绩符合预期收26.29亿元，同比大增42.6%，实现归母净利润6191万元，同比大幅增长86.7%。

（3）Q2公司积极组织复产期待索通云铝新增产能投放推进，实现营收14.4亿元，环比增长21.9%，实现归母净利4858万元，环比大幅增长264.2%。

在产各生产基地方面，2020上半年甘肃生产基地、山东生产基地、重庆生产基地均取得了良好的生产效益与业绩：（1）甘肃生产基地：202兴业证券0年上半年公司甘肃嘉峪关生产基地表现靓丽，其中嘉峪关索通预焙阳极实现净利润1351万元，嘉峪关索通炭材料实现净利润4283万元。

（2）山东生产基地：索通山东生产基地方面，索通齐力炭材料2020H1实现净利润索通发展3107万元，索通山东创新炭材料实现净利润1217万元。

（3）重庆生产基地603612：2020上半年重庆锦旗碳素公司实现净利润1139万元。

期间费用&盈利能力方面，（1）2020H1年公司三费占比较2019年提升约3.3pct至10.5%，具体结构方面，销售费用1.5亿元，管理费用5288万元，财务费用7775万元；（2）2020年二季度方面，三费占比环比持稳至10.4%（Q1为10.7%），其中销售费用、管理费用、财Q2业绩符合预期务费用分别为7819万元，2965万元，4288万元。

（3）受益于二季度复产推进以及行业景气度回升，Q2公司实现毛利2.62亿元，环比大幅增长49%；（2）盈利能力方面，Q2公司毛利率环比提升3.32pct期待索通云铝新增产能投放至18.17%,净利率环比提升2.78pct至4.41%。

盈利预测：我们兴业证券认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；根据百川8月份山东省阳极采购基准价环比上涨180元/吨，行业景气度持续提升。

维持公司2020-2022年归母净利润至1.索通发展8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以8月28日收盘价14.96元/股对应的PE为27.6X、12.9X、10.6X。

维持“审慎603612增持”评级。

风险提示：Q2业绩符合预期预焙阳极价格断崖式下跌；电解铝价格快速下行。