国信证券-中青旅-600138-2020年半年报点评：周边游龙头有望先行复苏，中线关注整合成长-200830

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中报业绩亏损1.57亿元，符合预期2020H1，公司营收25.55亿元/-56%，归母业绩-1.57亿元/-141%，扣非后降221%，主要系疫情影响；EPS-0.22元/股，整体国信证券符合预期。

Q2公司中青旅收入/归母业绩/扣非业绩分别下降59%/87%/152%。

疫情下各业务承压明显，但Q2客流环比改善受疫情影响，公司1月下旬600138先后暂停国内外组团；乌镇、古北景区1.25暂停开放，直至4月中下旬核心景区才陆续开放；再加上主业刚性成本压力较大，短期业绩承压。

具体来看，上半年乌镇客流/收入同降83%/78%，补贴影响下实现净利润6452万元，扣非后估算亏损约1.5亿元；但Q2较Q1客流/收入分2020年半年报点评别增58%/57%，环比改善。

古北水镇上半周边游龙头有望先行复苏年客流/收入各降76%/70%，净利润亏损2.09亿元；其中Q2受益于周边游改善，客流/收入较Q1分别增205%/71%。

整合营销、中线关注整合成长旅行社收入均下滑78%，预计亏损。

山水酒店收入下国信证券滑51%。

创格科中青旅技及风采科技业务目前基本恢复同比水平，其中创格科技同期收入略有增长。

上半年公司毛利率下降11.60013833pct，期间费用率增11.48pct。

周边游龙头客流有望较快复苏，中长线关注整合扩张疫情防控趋稳，随着7.14跨省团队游恢复及景区限流由30%提至52020年半年报点评0%，预计下半年客流环比有望改善。

且乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表，复苏节奏有望快于国内长线游及出境游，近期古北入住率已周边游龙头有望先行复苏阶段达88%，持续改善。

中长线来看，公司背靠光大支持，一是有望持续强化内生动能；二是不断推动乌镇和古北水镇中线关注整合成长优化和升级；三可关注濮院项目，有望成为未来新的增长极。

与此同时，在行业普遍承压下，依托大股东支持，公司作为旅游行业龙头也有望加快行国信证券业整合，在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点。

风险提示宏观、疫情系统性风中青旅险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

短期跟踪客流复苏，中线关注存量优化与增量布局，维持“买入”疫情因素下调20-22年EP600138S至-0.10/0.77/0.95元（此前0.20/0.88/1.02元），21-22年PE16/13x。

公司目前市值系历史底部，周边游龙头短看复苏节奏，中线依托光大支持2020年半年报点评仍有整合扩张预期，维持中线“买入”。