天风证券-小米集团~W-1810.HK-升级手机×AIoT核心战略，业绩超市场预期-200830

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小米集团二季度收入和天风证券经调整净利润均超市场预期。

2Q20小米实现收入RMB535.4亿，同比增长3.1%，超市场一致预期4.4%小米集团~W；经调整净利润为RMB33.7亿，同比减少7.2%，超市场预期40.2%。

硬件业务综合净利率为8.6%，同比下降0.1810.HK5百分点。

智能手机：2Q20小米智能手机出货量达2,830万部，同比减少升级手机×AIoT核心战略11.8%，环比减少3.1%，在全球智能手机出货量排名第四，市场占有率为10.1%。

本季度智能手机ASP为R业绩超市场预期MB1,116.3元，同比增长11.8%，环比增长7.5%，主要受益于中高端手机销量占比上升和销售额增加。

2Q20小米智能手机收入同比减少天风证券1.2%至RMB316.3亿，环比增长4.3%，占总收入的比例为59.1%；毛利率为7.2%。

IoT与生活消费产品：2Q20收入达到RMB152.5亿，同比和环比分别增长2.1%和17.5%，占总收入的比例为28.5%，主要是由于空调、智能电视、扫地机器人及路由器等若干IoT产品需求增长；毛利率为11.4%，同比提升0.2百分点，环比下降2.0百分点，主要是本季度主小米集团~W要线上购物节期间增强了促销力度。

截至2Q20末，小米IoT平台已连接设备数达2.71亿部，同比增长38.3%，环比增长7.5%，拥有5件及以上设备的用户数达到510万，同比增长63.9%，环1810.HK比增长10.9%。

分产品看，小米电视在全球电视市场出货整体放缓的情况下，2Q20全球出货量同比增长约3.7%至280万台；2Q20小米电视连续6个季度出货量位居中国内地市场第一、全球前五；“小爱同学”2020年6月MAU达到7,840万，同比增长57.1%，环比增长1升级手机×AIoT核心战略1.2%；米家APP2020年6月MAU达到4,080万，同比增长34.1%。

互联网服务：2Q20小米互联网业绩超市场预期服务收入达到RMB59.1亿，同比增长29.0%，环比增长0.1%，占总收入的比例11.0%。

其中，广告业务收入为RMB31亿，同比增长23.2%，环比增长约14.8%，占互联网服务收入的约52.5%；游戏业务收入为RMB10亿，同比增长54.5%，环比减少约33.3%，占互联网服务收入的约16.9%；有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等收入约RM天风证券B23.0亿，同比增长39.5%，环比增长2.5%，占互联网服务总收入的39.0%，环比提升0.9百分点。

本季度互联网服务毛利润为RMB35.6亿，占小米集团总毛利的46.2%；毛利率为小米集团~W60.3%，同比下降5.4百分点，环比提升3.1百分点。

截至2020年6月，MIUI月活跃用户同比增长23.3%至3.4亿，环比净增约1,280万，中国内地MAU为1.10亿，占比为31.9%；有品电商2Q201810.HKGMV同比高速增长，超过75%的GMV来自于非小米手机用户。

全球市场疫情影响有所缓解，升级全新“手机升级手机×AIoT核心战略×AIoT”战略。

2Q20公司在全球范围内的运营不同程度受到了疫情的影响，4月和5月境外的业绩超市场预期封锁措施对产品运输和销售造成了较大影响。

而随着各地区逐天风证券渐解除对商业活动的限制，产品销售明显恢复，7月境外市场智能手机日均激活量已超过1月疫情前水平；7月印度市场日均激活量回升至1月疫情前的72%，除印度外的境外市场回升至120%。

另一方面，公司将核心战略升级为“手机×小米集团~WAIoT”，意在发挥两者的乘数效应，巩固小米商业模式的护城河。

公司IoT连接设备数和用户数持续增长，于全球市场处于领先地位，可在提高手机1810.HK用户留存的同时，扩张广告、游戏等互联网服务的变现潜力。

投资建议：我们预计小米集团20-21升级手机×AIoT核心战略年净利润为120.1、144.13亿元，给予21年50x,目标价29.87元/股，对应33.69港元/股，维持买入评级。

风险提示：疫情对消费影响大于预期，海外疫情对供业绩超市场预期应链持续产生影响，5G建设不及预期，生态链变现不及预期，互联网变现不及预期。