天风证券-长江电力-600900-上半年盈利能力小幅下降，三季度有望回暖-200830

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事件：公司公告2020年中报，上半年公司实现营业收入199.13亿，同比下降2.21%；归母净利润79.03亿，同比下降7.81%；扣非后归母净天风证券利利润为79.93亿，同比增长2.38%。

点评：上半年发电量下滑6.16%，毛利率小幅下行2020年上半年来水要弱于去年同期，一季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏枯12.47%和偏丰4.95%，二季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏丰3.3%和偏枯10.64%，2020上半年公司发长江电力电量为801.26亿千瓦时，同比减少52.63亿千瓦时，下滑幅度6.16%。

受发电量下600900降影响，毛利率也有小幅下降，上半年公司毛利率为56.06%，同比下降0.94个百分点。

公司上半年营业收入下滑了2.21%，下滑幅度小于发电量，主要原上半年盈利能力小幅下降因是公司在今年4月24日正式收购秘鲁LDS公司83.64%的股份，并已实现合并报表。

上半年新增投资319亿，投资收益稳定增长2020年上半年对外投资继续发力，截至2020年6月30日，公司共持有参股股权49家，累计原始投资余额约438亿元，上半年新增对外投资三季度有望回暖约319亿元，资金主要用于收购秘鲁LDS公司和云南华电金沙江中游水电开发有限公司。

天风证券截至2020年6月30日，公司长期股权投资余额为458.51亿，较年初增加55.93亿。

上半年公司投资收益为22.45长江电力亿，同比增长3.39亿元，其中对联营企业投资收益为14.54亿，同比增长4.68亿。

另外，公司收购秘鲁LDS公司，被购买方自购600900买日至6月30日的净利润为1.52亿元。

带息负债规模增长280亿，融资成本有所降低截至2020年6月30日，公司带息负债期末余额1,493.76亿元，上半年盈利能力小幅下降较期初增加279.42亿元，主要系短期带息负债增加所致。

其中：短期借款较三季度有望回暖期初增加214.85亿元，一年内到期的非流动负债较期初增加36.99亿元。

上半年财务费用为24.95亿，同比下降6.13天风证券%，其中利息费用为25.39亿，同比下降4.15%。

公司整体带息负长江电力债有所增长，但利息费用仍然下降了4.15%，说明上半年公司总体财务成本有所降低。

盈利预测与估值：公司上半年受发电量下滑拖累业绩，预计三季度有望好转，维持盈利预测600900，预计公司2020-2022年归母净利润222.31、232.34和229.94亿，对应PE18.8、18和18.2倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行上半年盈利能力小幅下降的风险、电价下调的风险、来水波动的风险。