天风证券-建设机械-600984-中报业绩平稳，下半年将受益装配式建筑持续景气-200830

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事件：公司发布2020天风证券年半年报，20H1公司实现营收15.35亿元，同比+9.73%；归母净利润1.61亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-15.81%；毛利率36.74%，同比-0.02pct；净利率10.49%，同比-2.95pct；经营活动现金流量净额1760.52万元，同比-95.40%，主要系本期受疫情影响，销售回款减少所致。

2020Q2实现营收10.74亿，同比+25.83%；归母净利润2.23亿，同比建设机械+33.94%；毛利率44.46%，同比+2.5pct；净利率20.70%，同比+1.23pct。

盈利能力稳定，期间费用率基本持平2020H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.78%、7.30%、3.78%和7.17%，分别同比-0.36pct、-0.71pct、+0.35p600984ct和+0.95pct，期间费用率整体维持平稳。

装配式建筑持续发力，工程机械租赁有望加速放量2020H1工程机械租赁业务实现中报业绩平稳收入14.39亿元（同比+17.10%）。

其中建筑施工产品租赁收入13.57亿元（主要为子公司庞下半年将受益装配式建筑持续景气源租赁的设备租赁收入），同比+13.03%；筑路施工收入8134.30万元，同比+193.63%。

上半年受新冠疫情影响，公司工程机械天风证券业务受到一定冲击，但并不改业绩增长之势。

20H1庞源租赁新签合同总额超过19.48亿，同比+12.54%；庞源租赁在手合同延续产值23.1建设机械7亿，同比+40.77%。

20年7月，庞源租赁用于装600984配式建筑的塔吊数量为36.47万台，总计1507吨米；用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊比例的30.7%。

公司最近一周庞源指数为1196（截至8月23日），塔吊吨米利用率为72.9%，量中报业绩平稳价表现良好。

截至20年8月，庞源已实现下半年将受益装配式建筑持续景气累计产值超过2019年全年产值，月产值首次突破千万大关。

看好下半年业绩增长与公司长期成长价值国家推动建筑产业化转型和装配式建筑发展，提出“到2025年力争装配式建筑占新建建筑面积30%天风证券以上”的目标，目前比例不足10%，增量空间依旧十分宽广。

装配式建筑的PC构件对中大型塔机的需求大增，将带动塔机租赁行业市场增量需求，建设机械庞源租赁作为塔机租赁龙头有望持续利好，看好公司下半年业绩增长及长期成长价值。

盈利预测与估值：考虑到装配式建筑的持续推进，预计公司2020-2022年净利润分别为7.8亿元、10.8亿元、13.1600984亿元，对应P/E分别为35.1X、25.4X、21.0X。

中报业绩平稳维持“买入”评级。

风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建下半年将受益装配式建筑持续景气地产投资下滑等。