中泰证券-泰格医药-300347-稳健增长，二季度大临床业务逐步恢复-200830

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投资要点事件：2中泰证券020年8月28日，公司发布2020年半年报。

2020年上半年公司实现营业收入14.52亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长183.7%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增泰格医药长5.32%。

经营性现金流净额2.30034720亿元，同比增长74.26%。

稳健稳健增长增长，二季度大临床业务逐步恢复、毛利率快速提升。

2020二季度大临床业务逐步恢复年上半年临床试验技术服务（大临床）实现收入7.11亿元（12.18%+），毛利率51.50%、同比提升7.25个百分点。

由于a.公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入中泰证券所致；b.临床试验的多个项目的履约责任于2019年底或之前达成，该等项目的交易价在2020年上半年已与相关客户重新磋商上调及落实，因此上半年确认该等项目额外收入但产生相对较低的成本。

参考公司港股招股书显示，2020Q1泰格医药公司临床试验技术服务实现收入3.03亿元（9.12%+），毛利率46.7%；则第二季度单季度实现收入4.08亿元（14%+），毛利率快速提升。

受海外疫情影响，临床试300347验相关服务及实验室业务表现相对一般。

2020年上半年临床试验相关服务及实验室业务实现收入7.3稳健增长4亿元（5.30%+），毛利率45.21%、同比下降5.5个百分点。

主要由于COVID-19疫情影响，实验室服务和临床试验现场管二季度大临床业务逐步恢复理及患者招募服务的毛利降低；数据管理及统计分析服务的毛利率保持相对稳定。

参考公司港股招股书显示，2中泰证券020Q1公司临床试验相关服务及实验室业务实现收入3.52亿元（7.5%+），毛利率41.8%；则第二季度单季度实现收入3.82亿元（3.5%+），毛利率小幅提升。

2020上半年年公司整体毛利率48.46%，同比提升1个百分点、和2泰格医药019年比相比提升2个百分点。

主要是临床试验技术服务毛利率大幅提升7个百分点至51.5%，临床试验的多个项目的履约责任于2019年12月31日或之前达成，该等项目的交易价在2020年上半年已与相关客户重新磋商上调及落实，因此上半年确认该等项目额300347外收入但产生相对较低的成本。

销售费用率降低2个百分点，管稳健增长理费用率提升1.3个百分点。

销售费用3976万元（0.91%+），费用率2.74%二季度大临床业务逐步恢复、同比降低2个百分点，上半年受疫情影响销售活动开展受到一定影响。

管中泰证券理费用1.82亿元（21.38%+），费用率12.52%、同比提升1.3个百分点，主要是管理人员薪酬成本增加、员工股权激励费用增加、折旧摊销费用增加等。

研发费用7241万元（23.47%泰格医药+），费用率4.99%、同比提升0.6个百分点，主要是研发人员增加导致薪酬成本增加。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元，同比增长20.12%、32.61%、32.67%；归母净利润分别为11.75、16.09和21.86亿元，同比增长39.57%、37.00%、35.86300347%，对应EPS为1.57、2.15和2.92元。

考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，稳健增长维持“买入”评级。

二季度大临床业务逐步恢复风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。