西部证券-中兴通讯-000063-半年报点评：受益5G建设，营收稳步增长-200830

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事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现主营业务收西部证券入471.99亿元，同比增长5.81%，实现归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%，实现扣非后归母净利润9.02亿元，同比增长47.37%。

5G加中兴通讯速建设拉动公司收入稳步增长。

公司Q2单季度收入和归母净利润恢复增长，增速分别提升至00006314.76%和77.16%，扣非后归母净利润增速提升至54.82%，收入稳健增长主要是运营商网络和政企业务驱动。

上半年公司运营商网络业务收入同比增长7.65%，国内运营商加速启动和完成5G二期招标，5G网络进入规模部署阶段，公司5G系统设备、核心网等产品销售收入增长明显；政企业务实现收入增长2.48%，半年报点评主要是国内外光传送产品、国内服务器及国内轨交集成收入增长所致。

产品受益5G建设销售结构影响毛利率，费用管控得力。

公司业务综合毛利率为33.43%，较上年同期下降5.78个百分点，主要是部分业务低毛利产品销售增加，同时，受疫情影响和内部费用管控得力，公司上半年期间费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、财务费用营收稳步增长率和财务费用率分别同比下降0.67%、1.34%、0.15%和0.45%；同时，由于应收账款坏账损失减少，上半年公司资产减值损失同比减少3.28亿；投资收益同比减少90.41%，营业外收支净额增长100.35%，公司最终净利润率在上半年提升0.83个百分点。

投资建议：我们预测2020-22年公司归母净利润为64.7西部证券6/78.97/102.02亿元，EPS为1.40/1.71/2.21元，对应28/23/18倍PE，维持公司“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级可能导致的供应链风险；5G建设投资规中兴通讯模和建设进度不及预期；产业链降价超预期，使得公司盈利水平低于预期。