华泰证券-索菲亚-002572-订单持续向好，加速布局整装渠道-200831

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Q2经营显著修复，营收与归母净利润增速转正索菲亚发布2020年中报，20H1公司营收同比下滑18.7%至25.55亿元，归母净利润同比下滑12.4%至3.4华泰证券3亿元，扣非归母净利润同比下滑38.8%至2.13亿元。

分季度看，20Q1/Q2单季营收同比分别下滑35.6%/8.5%至7.索菲亚63/17.91亿元，Q2单季归母净利润同比增长26.5%至3.59亿元。

我们预计公司2000257220-2022年EPS分别为1.28、1.48、1.62元，维持“增持”评级。

疫情冲击短期影响公司收入订单持续向好增长，大宗业务出货金额同比快速增长分品类看，20H1衣柜营收同比下滑18.4%至20.8亿元，橱柜营收同比下滑18.5%至2.54亿元；此外，家具家品营收同比下滑35.8%至1.2亿元，木门营收同比增长9.9%至0.89亿元。

分渠道看，大宗业务收入达到2.74亿元，部分工程项目安装进度延迟导致发出商品未确认收入，据公司中报，20H1大宗出货金额同比增长达到39.9%，后期随着项目竣工有望对大宗收入增长加速布局整装渠道形成较强支撑；零售方面，公司加强对经销商渠道细化管理，20H1实现收入22.8亿元。

销售毛利率同比提升，订单有望逐步兑现到报表端受益于产品销售结构变化，2020H1公司销售华泰证券毛利率同比提升0.8pct至37.5%。

期间费用率同比提升3.7pct至26.1%，其中销售费用率同比提升1.0pct至11.9%，费索菲亚用绝对额同比减少，费用率提升主要系收入同比下滑所致；管理+研发费用率同比上升2.5pct至13.5%，主要系职工薪酬、折旧费等固定费用率提升所致；财务费用率同比上升0.2pct至0.6%。

2020年上半年末公司预收账款达到6.05亿元，较19年末增长11%，据公司中报，公司线下门店Q2接单已恢复正增长、省会城市店面接单同比增长10%，考虑订单传导到工厂2-3个月周期，002572有望对下半年收入形成支撑。

加强渠道精细化管理，加速整装渠道拓展经销商渠道管理变革持续推进，2018年至2020年上半年末新店叠加门店翻新数量超2000家，经销商运营效率提高，消费者体验持续提升，后续公司将进一步强化渠道培育与精细化管理，加快替换不合格经订单持续向好销商、开放区镇空白市场招商。

此外，公司加速推进整装渠加速布局整装渠道道布局，推出多个风格多个系列专供产品，深受装企认可，据公司中报，2020年上半年末已签约300家整装企业，公司全年计划签约500家。

全渠道发力，维持“增持”评级考虑到华泰证券公司零售订单快速回暖、大宗出货高增长，上调衣柜业务收入预测，预计2020~2022年归母净利润11.7、13.5、14.8亿元（原值11.2、12.0、13.1亿元），对应EPS为1.28、1.48、1.62元。

参照可比公司2020年22倍PE均值，给予公司2020年22倍PE估值，对应目标价28.16元（原值1索菲亚7.22~18.45元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，渠道002572拓展不及预期。