华泰证券-中宠股份-002891-业绩增长强劲，国内保持高增-200831

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2020H1归母净利0.46亿元，yoy+186.31%2020年8月30日，公司公布2020年半华泰证券年度报告，20H1实现营收9.88亿元，yoy+25.58%；实现归母净利润0.46亿元，yoy+186.31%。

单季度看，20Q2公司实现营收6.16亿元，yoy+51.42%，中宠股份归母净利润0.38亿元，yoy+308.57%。

我们预计，2020-22年公司EPS分别为0.71、1.07以及1.34元，目标价为53.50002891元，维持“增持”评级。

海外收入增业绩增长强劲速稳健，国内收入维持高增随着国内和海外疫情消退，公司顺利复工，二季度赶工保障订单交付，叠加主要原材料鸡胸肉价格下行和人民币贬值因素利好，公司业绩实现较高增长。

宠物食品在海外国家已成为刚需，疫情不影响宠物食品的旺盛需求，分业务看：1）宠物零食：实现收入7.72亿元，yoy+19.51%，毛利率23.3%，yoy+4.6pct；2）宠物罐头：实现收入1.39亿元，yoy+37.35%，毛利率28.1%，y国内保持高增oy-6.6pct；3）主粮业务：国内业务开拓效果良好，实现收入4994万元，同比大增87%。

分海内外来看，国外/国内收入分别为7.52/2.36亿元，yoy+18.53%/54.90%，国内收入比例提升为23.88华泰证券%，yoy+4.52pct。

全球战略抵御疫情风险，产能释放保障收入高增公司全球化战略布局完善，美国、加拿大、荷兰和新西兰等地共16家子公司和12间宠物食品加中宠股份工厂恢复运转，产品销往全球超过50个国家和地区，疫情期间出口业务订单情况稳定，未遭受重大影响。

年初公司柬埔寨工厂顺利投产，发挥原材料+人工成本优势，缓解海外002891订单压力，保障公司的生产在疫情期间未受到重大影响。

此外，20年8月，公司非公开发行股票已获得证监会批文，公司拟募资6.15亿元进行年产6万吨宠物干粮项业绩增长强劲目和年产2万吨宠物湿粮新西兰项目的建设，我们认为，随着公司产能的进一步释放，营销及渠道的进一步开拓，公司收入有望继续保持高增。

新媒体精准营销，产品不断完善公司紧跟新媒体营销潮流，通过小红书、抖音等平台大数据分析针对养宠人士精准营销；打开电商销售渠道，与苏宁易购国内保持高增、阿里巴巴和京东达成战略合作，提升对年轻消费者的影响力。

目前公司已形成“Wanpy”中端+华泰证券“Zeal真致”高端宠物品牌，拥有宠物零食、罐头、干粮、用品完备产品线，已打造涵盖11大类、1000余个小类的产品矩阵。

宠物食品市场潜力正在释放，维持“增持”评级国内宠物食品市场潜力正在释放，公司作为国产宠物食品领中宠股份跑者，成长性凸显。

我们维持对公002891司的盈利预测，我们预计20-22年公司归母净利润分别达到1.27、1.91以及2.44亿元，参照可比公司2021年41倍左右PE估值，考虑到公司处于宠物食品行业增长快车道且公司成长性较高，我们给予公司21年50倍PE估值，对应目标价为53.50元（前值27.00-28.50元），维持“增持”评级。

风险提示：海外市场竞争加剧，原材业绩增长强劲料价格波动，汇率波动。