华泰证券-永辉超市-601933-收入维持高增，到家业务表现亮眼-200831

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2020年上半年收入、利润高速增长，维持买华泰证券入评级8月29日公司公布半年报，20H1实现营收505.2亿元，同增22.68%；归母净利18.54亿元，同增35.4%。

其中Q2营永辉超市收同增12.2%，归母净利同增16.6%，Q2营收与利润增长环比有一定放缓，主要系疫情影响减弱、居民减少囤货消费所致。

但短期疫情防控常态化下生鲜601933超市仍将受益于餐饮消费需求转移，我们预计同店20H2保持低个位数同比增长。

预计2020-2022年收入维持高增公司EPS分别为0.24、0.30、0.36元，维持买入评级。

大到家业务表现亮眼店维持扩张态势，Mini店调整升级成效显著20H1公司大店新开31家，扩张速度较19H1有一定程度放缓，但我们认为公司充沛的门店储备（已签约未开店254家）仍将有力支持20全年130家大店扩张目标的顺利达成。

Mini店延续调整态势，但调整幅度有所减小，Q1、Q2分别新开7、9家，关闭74、1华泰证券4家。

20H1公司Mini店实现销售14.5亿，同比大幅提升永辉超市63.8%，单店店效（Mini店营收/期末门店数）同比大幅提升129.3%，Mini店调整升级成效十分显著。

20H6019331线上销售同增242.9%，试水直播积极拥抱新零售公司继续加大线上业务投入，建立总部线上运营中心，统筹线上业务开展。

截至20H1公司线上会员累计达3,2收入维持高增84万户，用户月活达772万户；20H1线上销售额同比增长242.9%至45.6亿元，占营收比例由19H1末的3.4%进一步提升至9.7%。

其中永辉生活APP到家实现销售22到家业务表现亮眼.5亿元，同比增长2倍。

此外，报告期内公司积极试水直播营销，在永辉生活、小程序等多平台开展名酒节，酒节期间公司全渠道累计销售华泰证券8800万元。

永辉超市经营质量持续提升，综合毛利率同比增长0.5pct20H1公司同店同比增长7.4%，综合毛利率同比增长0.5pct至22.4%。

毛利率的提升我们认为主要受益于上半年我国CPI维持高位、供601933应链效率提升。

分产品看，生鲜及加工毛利率同比增长1.0pct至15.0%，食品用品毛利率同比增长0.6pct至19收入维持高增.2%。

到家业务表现亮眼我们认为疫情防控常态化背景下CPI仍将维持高位，预计公司20H2综合毛利率同比仍有正增长。

云超主业收入快速增长，维持买入评级公司云超主业20H1收入华泰证券维持快速增长，同店增长7.4%超出我们此前2.5%的预期，因此我们对其上调，并考虑了云创并表对收入增厚的影响。

我们预计公司营收2020-2022年分永辉超市别为1025.2、1153.6、1354.7亿元（前值972.6、1107.9、1288.1亿元），归母净利润分别为23.2、28.2、34.0亿元（前值27.5、34.0、41.2亿元），参考可比公司Wind一致性预期41.13xPE，考虑伴随云超主业夯实、供应链壁垒高筑、数字化转型推进，公司有望进入快速成长期，认可给予公司2020年46xPE，对应目标价11.23元（按新股本折算前值为10.96~11.54元），维持买入评级。

风险提示：601933经济复苏不及预期；线上业务发展不及预期；供应链整合不及预期。