天风证券-白云机场-600004-Q2国际线承压单季度亏损，长期看好枢纽机场价值-200831

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白云机场披露半年报白云机场披露2020年中报，上半年实现营业收入23.54亿，同比下降41.8%，实现归母净利润-1.68亿，其中天风证券二季度营业收入10.39亿，同比下降48.9%，实现归母净利润-1.05亿。

二季度国际航线承压明显拖累航空主业营收，其他收入降幅有限上半年公司起降架次同比下降39.4%，旅客吞吐量同比下降56.2%，由于一季度末民航局出台“五个一”政策，二季度国际航线客流量大幅下挫白云机场，公司国际线起降架次同比下降67.8%，客流量下降97.8%，且因机场国际航线收费标准高于国内线，国际线大幅减量明显拖累航空主业营收。

我们从公司分部收入中观察到公司上半年航空服务收入19.42亿，同比下降39.6%，而考虑到起降费优惠，停场费免收政策及业务量下降等因素，我们测算航空性收入如起降费、旅客服务费等降幅应该接近70%，减收绝对金额可600004能接近10亿，这或许说明免税租金、商业租金及其他计入航空服务收入的金额可能约在3亿元左右，明显低于业务量降幅。

其他业务方面，广告收入同比有所增长，地勤服务收入同比下降Q2国际线承压单季度亏损20%，地面运输服务、配餐服务各有超过50%的降幅。

成本降低主要为其他业务贡献，费用水平平稳业绩基本符合预期公司上半年营业成本24.7亿，同比下降18.75%，主要是长期看好枢纽机场价值细分业务中广告业务、地面运输业务等贡献，航空服务收入成本23.85亿，同比仅下降6.2%体现了机场成本刚性。

费用方面，公司费用水平整体平稳天风证券，二季度单季亏损基本符合预期。

国际线至暗时点已过，集团呵护，业绩有望迅速恢复目前国际线依然低迷，但民航局“五个一”政策已经有所松动，且集团通过提高公司旅客服务费分成比例、注入优质资产、给白云机场予上市公司三期扩建建设选择权等方式促进公司长期业绩提升。

7月公司国内航线起降架次同比600004仅降低1%，预计8月有望实现正增长，航空性业务逐步恢复，随着疫苗有望于年底开始逐步投入使用，预计民航需求有望迅速复苏，拉动公司营收回暖，重回景气区间。

投资建议虽然海外疫情短期影响超预期，但疫情的冲击毕竟是暂时的，预计2021年国内线完全恢复，202Q2国际线承压单季度亏损2年国际航线基本恢复，相比于前次报告，自1.2亿、15.7亿、18.9亿分别下调2020-2022年盈利预测28%、47%、14%至0.85亿、8.38亿、16.33亿。

考虑到当前市场给长期看好枢纽机场价值予核心资产溢价，暂不考虑增发，维持“增持”评级及目标价19.73元。

风险提示：宏观经济下滑，天风证券疫情反复，免税销售不及预期，安全事故。