中泰证券-三七互娱-002555-归母净利润超预告上限，海外收入、毛利大增-200831

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事件：三七互娱发布2020年半年报，报告期内实现营业总收入79.89亿（+31.59%），归母净利润17亿（+64.53%），超过此前业绩预告区间上限，扣非后归母净利润14.65亿（+54.31%），2季度单季实现收入36.46亿（+29.09%），归母净利润9.71亿（+67.78%），扣非后归母净利润8中泰证券.14亿（+52.99%）。

公司计划以2,112,251,697为基数，每10股派发现金红利3元（含税），合三七互娱计6.34亿。

公司手游市场份额进一步提升002555，国内在运营手游单月最高流水合计超18亿。

公司上半年手游收入为74.12亿，同比增长36.59%，根据归母净利润超预告上限易观发布报告数据显示，公司国内手游业务收入规模占比进一步提升至10.51%，仅次于“腾网”。

上半年合计新增注册用户1海外收入、毛利大增.32亿，月均新增2200万，最高月活用户数超过8200万。

不断开拓海外市场，收入、毛利均呈现高增长中泰证券态势。

2020上半年公司海外收入为9.69亿（+95%），毛利为8.22亿（+149%），2020年上半年毛利绝三七互娱对值已经超过去年全年7.1亿的水平，毛利率高达84.85%，较去年同期大增18.52pct。

随着新产品陆续在日本、韩国、东南亚、欧美、港澳台等市场上线，上002555半年公司海外业务毛利占比已经达到11.54%，而该数字去年同期仅为6.3%。

产品储备品类丰归母净利润超预告上限富，研发投入不断增长。

公司目前储备的新品海外收入、毛利大增品类包含ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，上半年研发投入6.45亿（+102.48%），研发人员数量大幅扩张，为后续产品供给+持续增长打下基础。

费用端：1）销售费用上半年为45.5亿（+25.3%），销售费用率为56.95%，较去年同期下降2.88pct，考虑到疫情影响新产品上线数量较去年同期下降，因此销售费用率略有下降；2）管理费用为1.67亿（+89.8%），管理费用率为10.16%，较去年同期增加3.36pct，费用提升主要是由于薪酬、摊销以及股份支付费用增加导致；3）财务费用为982.7万（+126.7%），财务费用率为中泰证券0.12%，较去年同期增加0.05pct，增加主要来自于利息支出大幅增长，达到3465.56万（+112.5%）。

盈利预测三七互娱及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.86亿、220.64亿，同比增长33%、25.5%，归母净利润30亿、35.29亿，同比增长32.96%、25.46%，现价对应2020-2021年PE为33x、28x，维持“买入”评级。

风险提示：1）游戏受监管影响存在版002555号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。