中泰证券-华帝股份-002035-2020中报点评：工程渠道加速推进-200830

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事件公司披露2020年中报：2020H1收入、归母、扣非16.68亿、为1.65亿、1.49亿，同比-43.09%、-58.36%、-6中泰证券0.16%；对应2020Q2：收入、归母、扣非9.76亿、1.18亿、1.09亿，同比-38.95%、-55%、-55.6%。

一、财务分析及经营回顾：工程渠道亮眼1.收入分析2020H1公司实现收入16.68亿，yoy-43.09%，其中Q1、Q2收入6.91、9.76亿,华帝股份yoy-48.07%、-38.9%，收入环比改善。

具体拆分来看：分渠道看：工程渠道亮眼H1线下、电商、工程、海外渠道营收7.91、4.88、1.83、1.76亿元，yoy-51.43%、-44002035.91%、+108.08%、-39.81%。

公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道2020中报点评，2020年H1样板房项目同比增长19.05%；截至H1，已开发代理商49家。

分品牌看：华帝家居逆势上扬H1百得、华帝家居实现营收4.95、0.7工程渠道加速推进9亿元，yoy-33.26%、0.41%，其中华帝家居深化三四级“县区”级制加盟布局，深度拓展华南空白市场，实现逆势上扬。

剔除子品牌，估计华帝品牌H1实现收入10.94亿元，中泰证券yoy-48.17%。

分华帝股份品类看：壁挂炉、定制家居、集成灶等新品类高增H1烟机、灶具、热水器、其他新品类收入5.93、3.86、2.91、3.68亿，yoy-48.11%、-48.29%、-52.03%、-7.53%。

新品类业务中，受益工程渠道拓展，壁挂炉、定制家居yoy+47.46%、98.48%，此002035外新拓展的集成灶业务同比+86.77%。

2.盈利分析2020H2020中报点评1年公司毛利率45.05%，同比-4.87pct，其中Q1/Q2毛利率同比-4.19/-5.57pct。

具体拆分到单项工程渠道加速推进产品看，烟、灶、热、定制家居毛利率分别-2.23pct、-3.48pct、-6.73pct、-11.41pct。

毛利率下降主因疫情导致原材料、人工等成本上涨以及线上竞争加剧中泰证券均价下行。

费用率略增：2020H1年公司期间费用率为34.89%，同比+1.1华帝股份5pct，其中Q1/Q2同比+3.32/-0.22pct。

具体来看：销售费用率24.82%，同比-2.61pct；主因收入下降致广宣/促销/售后费用同比-54%/00203569%/45%。

管理费用率4.94%，同比+1.42pct；管理费用yoy-20%，费2020中报点评用率上升因收入下滑而费用相对刚性。

工程渠道加速推进财务费用率-0.29%，同比+0.62pct；主因结构性存款利息重分类至投资收益。

研发费用率5中泰证券.42%，同比+1.72pct；主因公司推动产品升级，持续研发投入。

净利率：2020H1净利率10%，同比-3.7pc华帝股份t，其中Q1、Q2净利率同比-3.29、-4.44pct。

净利率002035变动幅度小于毛利率及费用率影响，主因信用减值损失（应收款坏账）同比减少0.3亿元。

二、展望：工程渠道持续推进，新品开发加2020中报点评速1.地产带动需求回暖，工程渠道加速拓展下半年主看地产复苏拉动终端需求，从Q2看行业已显复苏，且公司工程渠道加速拓展，有望受益。

①线下：Q工程渠道加速推进2起已显复苏趋势。

奥维云网数据显示，4/5/6月线下厨电零售额同比降幅分别为-13%/-7%/-2%中泰证券，降幅持续收窄。

线下受疫情反复影响，复苏速度相对较华帝股份慢，但下半年环比改善趋势明确。

②工程：公司注重工程002035渠道布局，坚持高端定位，并持续提升品牌认可度。

目前公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，共享精装市场红利，抢占市场份额，H1样板房项目同比增长19.05%，下半年有望持续2020中报点评推进。

2.新品开发加速，嵌入式布局逐渐成熟公司产品开发与成果转化能力全面提升，开发上市新品55款，进工程渠道加速推进度同比提升14%。

传中泰证券统烟灶、热水器技术升级。

全新规划蒸烤一体机、洗碗机等嵌入式产品平台，聚焦通风干燥系统和喷淋华帝股份系统，技术差异化构建产品竞争优势。

其中洗碗机作为公司五年内的战略品类，受益新兴厨电成长期景气度较高，未来有望持续002035增长。

此外公司新推出集2020中报点评成灶产品H1收入同比+87%，有望持续贡献增量。

投资建议：维持“买入工程渠道加速推进”评级公司新品类持续扩张，持续开拓新零售、工程等新渠道。

同时公司目前处于估值底部，存中泰证券在提升空间。

疫情影响下，我们调整盈利预测，预计2020-2022年净利润6.01、6.9华帝股份3、7.68亿元（前值8.14、9.11、10.1亿），同比-20%、+15%、+11%，对应PE16X、14X、12X，维持买入评级。

风险提示地产002035景气不及预期，品类扩张不及预期、竞争恶化。