国金证券-联化科技-002250-医药业务高速增长，经营环境持续改善-200830

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事件公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.19亿，同比下滑11.2%，归母净利润1.08亿，国金证券同比增长54.67%。

公司1联化科技季度亏损3700万，扣除1季度影响，公司2季度单季度盈利1.45亿，业绩超预期。

经营分析医002250药业务高速成长。

公司医药中间体业务实现营业收入3.4亿，同比增长66.4%，医药中间体毛利医药业务高速增长率43%，同比增长15个百分点。

公司与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，因此销售端增长迅速；由于生产及销售的扩经营环境持续改善大，规模化优势逐步凸显，并且公司的产品结构也有所优化，因此医药业务毛利率大幅增长。

我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业国金证券务有望保持高速增长的态势。

农药业务短期将迎来修复，长期将联化科技持续增长。

公司上半年整体开工情况受新冠疫情影响，农药业务在上半年实现收入13.00225018亿，同比下滑19.7%，毛利率34.16%，同比下滑0.24个百分点。

我们医药业务高速增长认为，随着江苏基地的逐步复产，公司农药业务业绩有望修复。

从增量来看，当前下游核经营环境持续改善心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO业务市场空间约500-600亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产，公司的农化业务有望实现持续增长。

功能中间体毛利率国金证券提升，期待长期逐步放量。

报告期内，公司功能中间体业务实联化科技现收入3.57亿，同比下滑13.36%，毛利率57.45%，同比增长14.77个百分点。

毛利率的增长主要得002250益于：（1）氟化学品的放量；（2）B/F腈价格有所上涨。

我们认为，公司功能化学医药业务高速增长品以氨氧化和氟化业务为基础逐步拓宽至显示材料、锂电材料、个人护理、环保材料等方面，为未来的成长打下坚实基础。

盈利预测与投资建议我们预计公经营环境持续改善司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿元；EPS分别为0.46元、0.9元和1.1元，当前市值对应PE为59X、30X、24X，维持“买入”评级。

风险提示响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生国金证券产风险。