国盛证券-科伦药业-002422-新药快速放量，但上半年业绩受疫情影响较大，Q3业绩出现拐点-200830

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科伦药业发布国盛证券2020年半度报告。

202科伦药业0上半年公司实现营业收入72.31亿元，同比下降18.95%；实现归母净利润2.03亿元，同比下滑72.15%；实现归母扣非净利润1.37亿元，同比下滑73.66%；EPS0.14元。

2020年002422上半年受疫情影响，整体业绩大幅度下滑，Q3开始同比和环比均恢复增长。

公司上半年收入端受疫情影响门诊量下降，利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定，需要新药快速放量卖到一定量才能够摊销掉成本。

川宁2019上半年价格在高位，2020年Q1价格较低，Q2开始回暖，但因为还有前期的低价订单要执但上半年业绩受疫情影响较大行，所以影响上半年利润。

公司研发投入力度持续加大，2020上半年研发费用6.Q3业绩出现拐点86亿元，相较去年5.29亿元增加29.7%，研发费用增加1.57亿。

公司Q3开始国盛证券单季度利润同比和环比均出现改善，经营拐点已现。

分板块来看：新药快速放科伦药业量，其他板块受疫情影响。

输液板块：受002422疫情影响严重，但市场份额在提升。

上半年新药快速放量输液板块收入37.93亿元，同比下降26.76%。

非输但上半年业绩受疫情影响较大液制剂板块：总体下滑，新药快速放量。

上半年非输液制剂板块收入14.79亿元，同比下降19.8Q3业绩出现拐点7%。

其中帕瑞昔布同比增长11.67%，多室袋同比增长92.63%，唑来膦酸同比增长30.15%，VB6同比增长289.71%，整体新药收入9国盛证券.22亿，同比增长22.90%。

抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体、原料药整体实现销售收科伦药业入17.55亿元，同比下降2.29%。

其中邛002422崃持续盈利，广西科伦扭亏为盈。

伊犁川宁产品平均售价虽较去年新药快速放量有恢复性上涨，但相比仍未达到去年同期平均水平，造成利润同比下降。

伊犁川宁实现营业总收但上半年业绩受疫情影响较大入18.47亿元，同比增长1.96%，净利润0.73亿元，同比下降73.88%。

公司长Q3业绩出现拐点期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。

公司长国盛证券期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。

国内环保第一，川宁满产利科伦药业润好转。

仿制带002422领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

盈利预新药快速放量测与估值。

公司2019年受到川宁的影响，2020年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020年下半年有望出现拐点；2020年后三发驱但上半年业绩受疫情影响较大动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。

基于疫情的影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元，对应增速分别为-17Q3业绩出现拐点.1%，51.9%，22.0%，EPS分别为0.54元、0.82元、1.00元，对应PE分别为45X、30X、24X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政国盛证券策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。