国盛证券-索菲亚-002572-中报表现符合预期，下半年大宗订单有望放量-200830

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事件：2020Q1-2实现收入25.55亿元，同比-18.7%；归母净利润为3.43亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比-国盛证券38.8%。

其中2020Q2实现收入17.91亿元，同比索菲亚-8.5%；归母净利润为3.59亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润为2.79亿元，同比+3.6%。

受疫情影响收入下滑，产品调整002572带来毛利率提升。

2020H1公司定制衣柜/定制橱柜/木门/家具家品业务分别实现收入20.79/2.54/0.89/1.16亿元，分别同比-18.4%/-18.5%/+9.9%/-35.8%，分别在总收入中占81.4%/10.0%/3.5%/4.5%；产品毛利率分别为41.3%/23.2%/9.4%/23.1中报表现符合预期%，分别同比+1.3/-4.4/-0.9/+8.9pct。

公司Q2毛利率提升明显，主要因下半年大宗订单有望放量衣柜高附加值产品和家居家品占比提升。

2020H1索菲亚工厂端实现客单价12国盛证券324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。

下半年索菲亚大宗业务有望放量，门店稳步优化和扩张。

2020H1公司经销/大宗/直营分别实现收入21.53/3.10/0.83亿元，分别同比-20.0%/-9.0%/-14.7%002572；分别在总收入中占比84.3%/12.1%/3.2%，占比分别-1.3/+1.3/+0.2pct。

公司2020H1大宗业务出货金额同比增长39.9%，受疫情影响导致安装进度延后；即实际大宗订单金额达中报表现符合预期到4.7亿元，预计收入将在后期逐步确认，公司下半年大宗业务有望高速增长。

2020H1索菲亚/司米新增门店68/126家下半年大宗订单有望放量，门店分别合计达到2592/1055家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。

2020年6月末大家居/木门门店分别拓展至303/3国盛证券87家，分别同比+127/42家。

利润率提升索菲亚明显，预付款项达6.1亿元。

公司2020H1实现毛利率/净利率分别为37.5%/13.6%，分别同比+0.8/+1.2pct；单Q2分别为20.9%/40.3%，分别同比+5.9/+2.3pct，002572分别环比+9.4/+24.2pct。

公司2020H1期间费用率为26.1%，同比+3.7pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/10.2%/中报表现符合预期0.6%/3.3%，分别同比+1.0/+1.8/+0.2/+0.8pct。

2020年下半年大宗订单有望放量6月末公司预付款项达到6.1亿元，同比+19.6%。

表明公司前端接单良好，上半年疫情影响施工国盛证券交付导致收入确认滞后。

若预付款项在2020H2确认为收入，则索菲亚将带来下半年13%的收入同比增长。

公司定制衣柜零售端竞争力充足，工程端同开始力，中长期增长可期，002572维持“买入”评级。

预计公司2020~2022年实现归母净利润11.75/13.05/14.62亿元，同中报表现符合预期比增长9.1%/11.0%/12.0%，对应PE18.8X/16.9X/15.1X。

风险提示：疫情持续蔓下半年大宗订单有望放量延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。