国盛证券-华帝股份-002035-半年报点评：Q2缓慢改善，改革持续推进-200831

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事件：公司发布2020年半国盛证券年报。

2020H1公司实现收入16.68亿元、同比下滑43.09%，归母净利润1.65亿元、同比下滑58.华帝股份36%。

其中Q2收入9.76亿元、同比下滑00203538.95%，归母净利润1.18亿元、同比下滑55%。

零售渠道承压，工程渠道快速增长：1）分渠道，疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大；但公司大力发展工程渠道，得益于半年报点评疫情过后工程渠道率先恢复，2020H1工程渠收入增速为108.08%。

2）分产品，传统厨电产品因线下占比较大，而疫情导致线下Q2缓慢改善销售受限，出现大幅下滑；定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复，出现了逆势增长。

展改革持续推进望Q3：在公司多渠道的布局下，2020Q2公司经营状况好转，预计Q3地产竣工和零售端加速恢复，公司经营将出现改善。

短国盛证券期盈利能力承压。

毛利率：2020Q2毛利率同比下滑4.07pct至45华帝股份.85%，与Q1毛利率降幅基本一致，主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。

费率端：2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%，002035同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct，销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。

净利率：2020H1公司净利率同比下滑3.62pct至9半年报点评.87%，其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct，环比降幅增大。

期待现金流好转和经销商打款Q2缓慢改善积极性提升。

尽管2020Q2改革持续推进商品销售带来的现金流未出现显著好转（2020Q1为9.11亿元，Q2为9.16亿元），但2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，相比一季度现金流情况略有好转（Q1为-2.41亿元），主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。

此外，公司经销商打国盛证券款积极性受到疫情影响，截至2020年6月底，公司预收款为1.57亿元，同比下滑了4.3%。

期待下半华帝股份年地产竣工和零售恢复加速，经销商的积极性提升。

产品002035、渠道及品牌共同发力，未来可期。

1）产品端：随着新兴厨卫电半年报点评器进入中国厨房，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。

2）渠道端：Q2缓慢改善在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，并注重工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。

3）品牌端：公司定位年改革持续推进轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。

盈利预测与投国盛证券资建议。

我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.华帝股份87/8.78/9.6亿元，作为厨电的龙头企业，维持“买入”投资评级。

风险提002035示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。