国盛证券-精工钢构-600496-上半年业绩大增48%符合预期，盈利能力及现金流显著改善-200830

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上半年业绩大国盛证券增48%符合预期，业务结构持续优化。

2020H1公司实现营收47.1亿元，同增1%；实现归母净利润2.7亿元，同比大增48%，符合预期，业绩增速明显大于营收增速，公司盈利精工钢构能力显著改善。

分业务占比600496看，高利润率EPC及装配式新业务占比从2019年的7.5%提升至2020H1的15%，对应传统钢结构专业分包业务占比降至85%，业务结构持续优化。

分季度看，Q1/Q2分别实现营收23.5/23.6亿元，同增6%/-4%；分别实现归母净利润1.3/1.4亿元，同增20%/87%，在疫情背景下，公司前两季度均实现业绩逆势较快增长，彰显钢结构龙头上半年业绩大增48%符合预期优势。

上半年公司新承接合同约100亿元，同增11%，创历史同期签单量新高，新业务签单占比继续快速提升至39%；其中Q2单季新承接订单60.2亿元，盈利能力及现金流显著改善同比大幅增长53%，环比Q1大幅增长52%。

未来随着公司订单持续转化，装配式集成新业务持续放量，国盛证券公司业绩增长有望维持较高水平。

毛利率上升，各项期精工钢构间费用率均有所下降，现金流同比大幅改善。

2020上半年公司毛利率17.1%，较上年同期提升1.4个pct，主要系公司传统钢结构600496分包业务盈利能力持续改善，同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。

期间费用率10.13%，同比下降0.84个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.10/-0.14/-0.16/-0.43个pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用上半年业绩大增48%符合预期环境改善，融资成本下降所致。

资产（含信用）减值损失约6700万盈利能力及现金流显著改善元，较上年小幅增加1700万元。

净利率显著提升1.国盛证券83个pct至5.73%。

2020年上半年公司经营性现金流净流入2.3亿元，去年同期仅净流入约1500万元，净流入额大幅提升，主要系公司近年来持续加强审计收款，同时力推EPC业务，逐步从分包商转变为总包商，现金流持精工钢构续改善。

收现比/付现比分别为106%/116%，同比变动600496-1/-3个pct。

EPC业务实力持上半年业绩大增48%符合预期续提升，钢结构装配式住宅获突破进展。

上半年公司通过竞拍取得了总承包特级资质企业“中程建工”重整投资人资格，拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质――建筑工程总承包盈利能力及现金流显著改善特级资质及建筑行业设计甲级资质，EPC业务实力持续提升。

同时，继此前公司装配式住宅技术获得国家科技技术进步一等奖后，上半年公司用此技术体系以EPC工程总承国盛证券包模式完成了绍兴市官渡3号项目，该项目是住建部目前全国唯二的钢结构装配式住宅试点项目之一，总建筑面积34.1万平米，其中8栋住宅楼定位为高品质钢结构装配式住宅，装配化率76%，彰显公司在该领域领先优势，未来业务有望加速推进。

信息化技术已较为成熟，拟转外销打精工钢构造新盈利中心。

公司此前已建立起了较为成熟的涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目600496全生命周期管理的信息化系统，并已在内部诸多工程中成功运用，行业认可度较高。

基于目前公司项目运用基础，公司拟将信息化系统从自用定位转为同步对外销售服务，并在上半年启动了内部两家信息化业务子公司资源整合工作，计划投资5000万元成立全资专业化子公上半年业绩大增48%符合预期司量筑信息科技（上海）有限公司，以统一的业务和品牌口径对外提供服务，实现从成本中心向盈利中心的转变。

投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元，EPS为0.30/0.38/0.48元（2019-2022年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为22/18/14倍；如若考虑增发摊薄，则EPS为0.23/0.29/0.37元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，鉴于公司业绩高成长趋势，维盈利能力及现金流显著改善持“买入”评级。

风险提示：钢结构行业景气度国盛证券下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。