国盛证券-华夏视听教育-1981.HK-高教业务增长稳健，影视业务波动不改全年增长趋势-200830

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202国盛证券0H1收入同降35.9%，经调整净利润同降41.9%。

2020H1公司营收同降35.9%至3.84亿元，归母净利润同降47.华夏视听教育4%至1.18亿元，经调整净利润同降41.9%至1.43亿元。

2020H1公司毛利率同降3.6PCTs至46.3%；销售/管理费用率同增4.4/5.4PCTs至5.8%/10.0%，管理费用率提升1981.HK主要系2020H1存在783万元上市开支以及高等教育业务管理人员福利开支增加所致。

综上，公司2020H1归母/经调整净利率同降6.7/3.9PCTs至30.6%/37高教业务增长稳健.1%。

高等教育业务：办学质量优异，收入稳健影视业务波动不改全年增长趋势增长。

2020H1公司高等教育业务营收同增12.8%至1.87亿元，主要受在校生人数增长拉动；毛利率同增3.4PCTs至62.1%，主要系疫情背景下学生活动成本国盛证券下降。

公司旗下大学于2020年3月正式由中国传媒大学华夏视听教育南广学院转设为南京传媒学院。

转设完成后，2020年共6.49万人参加南京传媒学院入学考试，同比增长2.7%，较高的办学质1981.HK量得到验证。

影视制作业务：持续推出高质量作品，受收入确认规则影响收高教业务增长稳健入下滑。

2020H1公司影视制作业务营收同降54.5%至1.98亿元，毛利率同降15.2P影视业务波动不改全年增长趋势CTs至31.3%。

主要国盛证券原因包括（1）受收入确认规则影响，于2018年制作完成并于2019年初取得发行许可的《倚天屠龙记》收入确认至2019H1，导致收入基数较高；（2）《倚天屠龙记》为公司100%投资作品且授权费更高，而公司2020H1完成的《什刹海》投资比例仅30%。

公司于2020H1交付《什刹海》、《朝歌》及《别叫我酒神》三部作品，其中于2020年7月播出的《什刹海》全国同时段收视率排名第一，6月播出的《别华夏视听教育叫我酒神》于腾讯视频播放量约达9300万次，公司持续推出优质作品。

未来增长：预计南京传媒学院在校生人数增1981.HK长，艺术培训业务招生启动。

高等教高教业务增长稳健育业务方面，公司继续实施南京传媒学院二期计划，以扩大学校容量规模。

在扩招政策和公司发展策略驱动下，预计本科及影视业务波动不改全年增长趋势专升本、国际预科课程和继续教育课程在读人数将步入快速增长期，且完成转设后南京传媒学院学费定价自主权提升。

国盛证券培训业务方面，公司少儿传媒艺术培训业务已于2020年8月在北京开启招生。

影视制作业务方面，2020H2将完成《什刹华夏视听教育海》的第二轮交付、电视剧《安静》的交付以及公司第二部网络电影的制作。

1981.HK投资建议。

公司作为影视传媒+教育业务第一股，业务布局具有一高教业务增长稳健定稀缺性。

南京传媒学院办学质量高，在校生人数和学费价格均存在明显提升空间；艺术培训业务作为公司上市后拓展重点影视业务波动不改全年增长趋势，有望依靠公司品牌和资源实现快速增长；影视制作业务与教育业务保持紧密协同。

根据2020中报，我们维持2020-2022年归母净利润预测2.98/4.24/5.66亿元，同增67.9%/42.5%/33.4%，现价对应PE23X国盛证券/16X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：影视业务监管政策收紧；《民促法》未来落地或存政策性风险；影视制作行业竞争加剧；业务拓展过程中盈利能华夏视听教育力不及预期。