平安证券-中公教育-002607-疫情短期扰动业绩，师资逆势扩张助力公司长期发展-200831

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事项：公司披露2020年中报：H1营收28.08亿（yoy:-22.8%），净利润-2.33亿（yoy:-平安证券147.26%）,扣非后净利润-3.68亿（yoy:-177.8%）。

平安观点：疫情扰动下业绩“失真”：1）营收端，受疫情影响招录考试基本未按期举行，特别是公务员考试递延了3中公教育-4个月（从往年的4月联考递延至今年的7月下旬和8月下旬），最后导致部分收入将递延至下半年确认；2)成本端，公司核心“资产”是员工人才，因此成本相对刚性。

加上公司逆势增加了6702名员工（较2019年末+19.03%002607），成本进一步增长。

前端收入递延确认而后端成本刚性的“夹击”导致公司净利润疫情短期扰动业绩下滑147.26%。

分拆业务：1）公务员、事业单位和教师的营收增速分别为-40.9%、-4.22%、-32.8%，“老三样”受招录公告和考试递延影响明显；2）综合业务逆势增长26.4%，师资逆势扩张助力公司长期发展其中考研、医疗卫生等“潜力赛道”表现出较强的爆发性；3）线上收入上半年营收11.67亿，暴涨162.33%，以“19课堂”为主的公司线上平台极好的承载了疫情期间的用户需求。

培训人次和预收款增长30%+：受线上授课和招录扩招的综合影响，公司上半年培训人次为245.23万人次，增长37.08%；公司预收款72.22亿，同比增长31.05%，在上半年缺少面试项目的情况下实现预收平安证券款正增长实属不易（特别是省考，只收了部分笔+面款，大部分未收）。

持续逆势扩张，做大规模：相较于2019年期末数据，公司直营网点增长20.92%（增加231个至1335个）、员工规模增长19.03%（增加6702人至41911人）、师资增长33.85%（增中公教育加4561人至18036人）、研发增长31.74%（增加651人至2702人）。

直营网点和员工规模002607的逆势扩张是基于行业高速发展和公司积极进取战略，为后期业务发展做储备。

适当扩大借款，财务疫情短期扰动业绩费用略有增加：期末公司短期借余额为34.57亿（Q1为37.17亿），比去年同期增加14.9亿，导致公司利息费用有所增加（同比增加0.38亿），借款用途主要是教学基地建设和开课等运营需求。

另外，由于公司部分产品收费借助于金融师资逆势扩张助力公司长期发展机构，由此产生约1亿的手续费，影响了财务费用的增加。

展望Q3：省考联考笔试分别于7月25日和8月22日完成，各平安证券省面试将在8、9月份陆续开展，预示着公司最大业务将在Q3实现收款和收入确认的大爆发；根据我们的跟踪，公务员、事业单位、教师、医疗卫生、三支一扶等招录项目全面扩招，报名人数均有不同程度的增长，行业红利持续释放。

公司前期逆势扩网点和增师资是战略性投入，预计会为公中公教育司下半年业绩的大反弹和市占率的提升提供强大的基础。

盈利预测和投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为87倍、00260762倍、46倍，维持“推荐”评级。

风险提疫情短期扰动业绩示：1）下半年疫情反复，公司业绩不及预期。

省考、师资逆势扩张助力公司长期发展事业单位、教招等业务堆积，给公司下半年产能带来较大的压力，特别是教师供给压力，如果疫情再有反复，则全年业绩压力更大。

2）突发负面事件平安证券影响公司形象。

随着公司规模的快速增长以及协议班模式下预收款不断增加，需要公中公教育司提供更为细致、有效的服务，对公司3万多人的团队提出了极大挑战，不排除个别地区出现“退款慢”等问题。

3）行业政策变动，特别是招录政策的变002607化，招录赛道本身就高度依赖招录公告等政策，招录政策会随着宏观政策等变化。

4）公司人员规模急速增疫情短期扰动业绩长，管理效率下降，培训机构是知识分子密集型企业，管人的难度高于业务拓展。

5）竞争格局改变，竞争对手加码投入，师资逆势扩张助力公司长期发展行业红利持续释放，并不能排除其他竞争对手加大对职教赛道的投入。