国盛证券-中国科培-1890.HK-业绩稳健学额增长亮眼，内生外延有序推进-200830

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业绩概要：公司2020H1年实现营收4.2亿元，同比增长16.6国盛证券%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长31.1%，经调整净利润3.1亿元，同比增长27.0%，调整项主要为汇兑收益。

量价双升支撑营收增长，成人教育增长亮眼：2020H1公司中国科培分别实现学费收入4.1亿元（yoy+25.7%）、住宿费516.2万元（yoy-81.6%）、其他教育服务费6.1万元（yoy-97.1%），学费收入中成人大学课程实现营收3524万元，同比大幅增长51.2%，整体收入稳健增长主要受益在校生人数增长以及平均学费增长，住宿费下滑主要由于疫情导致开学延期存在2600万左右住宿费退费。

2020/2021学年广东理工学院及肇庆学院在校生人数增长至71925名（yoy+28.4%），其中广东理工学院1890.HK本科生/专科/成人课程/中职学生人数分别为23823/6833/33660/7609人，此外哈尔滨学校在校生9366人。

学费提升方面，20/21学年广东理工学院本科学费提升12%业绩稳健学额增长亮眼至26800，专科学费提升5%至18800，哈尔滨学校学费提升10%至19800。

规模效应持续体现，盈利能力有所提升：受益于学生人数增长+平均学费提升，2020H1毛利率73.9%（yoy+3.6ppt），持续领内生外延有序推进先行业；受疫情影响招生工作后延，以及上市费用同比减少等影响，销售费用率、管理费用率分别降至0.5%（yoy-0.6ppt）、10.1%（yoy-2.8ppt），融资成本保持相对稳定，整体运营效率实现持续提升，净利率同比提升至76.5%（yoy+8.4ppt），经调整净利率74.3%（yoy+6ppt）。

充分受益于扩招国盛证券利好，学额增长奠定业绩基础：2020年2月及5月专升本、大专扩招利好政策陆续落地，公司20/21学年本科+专科统招学额17800个（yoy+64%），其中本科+专插本学额11200个（yoy+38%），专插本3600个，专科学6570个（yoy+143%），学额增长亮眼，充分受益于扩招政策，为后续业绩增长奠定坚实基础。

收购哈尔滨学校进展顺利，内生外延空间可期：公司于2020年1月拟以14.5亿现金方式收购哈尔滨石油学院100%股权，3月已完成托管协议签中国科培订，举办者变更顺利推进中；淮北理工学院校舍建设以及后续转设准备工作有序进行，预计2021年9月开始招生。

广东理工学院鼎湖校区三期工程预计2020年Q3顺利竣工，1890.HK贡献约3000名学生容量，成人大学教育招生增长50%以上，规模位列广东省民办高校第一名，有望进一步提升广东理工学院单校盈利空间。

投资策略：公司作为大湾区优质民办高教集团有望持续享受区域红利，长期看公司内生外延成长空间可期，且成人大学等高毛利业务增长亮眼，短期内住宿费退费对FY2020利润略有影响，我们调整2020年归母净利润预测至5.71亿元（原6.11亿元），并维持2021/2022年归母净利润业绩稳健学额增长亮眼预测7.45/8.88亿元，同增25.2%/30.4%/19.2%，对应EPS0.28/0.37/0.44元，现价对应PE21X/16X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：1.2019年高职院校扩内生外延有序推进招恐影响招生。

2.新增校区利用率爬坡国盛证券不及预期。

3.公司部分办中国科培学执照、楼宇权证未齐全。

4.目标价不达预期1890.HK风险。