申港证券-隆基股份-601012-半年报点评：中报业绩超预期，组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位-200828

《申港证券-隆基股份-601012-半年报点评：中报业绩超预期，组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位-200828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申港证券-隆基股份-601012-半年报点评：中报业绩超预期，组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位-200828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事申港证券件：公司发布半年报，2020H1实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%，归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%，扣非归母净利润38.94亿元，同比增长95.06%，业绩超行业预期。

隆基股份投资摘要：组件销量超预期，国内市场需求坚挺。

2020H1公司组件业务实现营收124.14亿元，同比增长49.15%，毛利率16010123.71%，同比提升0.9pct。

组件产量8GW，同比增长124.59%，对半年报点评外销售6.58GW，同比增长106.04%。

上半年组件海外销量占比有所下降，国内市场需求中报业绩超预期相对旺盛。

上半年组件价格连续下跌，跌幅15%左右，8月高功率组件价格小幅回升，而近期电池片价格出组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位现小幅回落，拉开盈利空间。

同时申港证券双面双玻组件占比提升速度超市场预期，双面组件价格高出单面组件2~3分/W，盈利能力更加突出。

随着疫情得到控制，预计下半年海外装机需求将有所增加，国内上半年光伏装机11.5GW，与去年基本持平，2020年竞价名单总规模26GW，预计国内全年装机接近40GW，公司全年组件海内外隆基股份总出货有望达到20GW，同比增长160%，业绩继续大幅提升。

硅片大尺寸产能切换顺601012利，盈利水平提升。

2020半年报点评H1公司单晶硅片业务实现营收110.18亿元，同比增长33.75%，毛利率34.8%，同比提升2.8pct。

单晶硅片对外销售24.69亿片，同比中报业绩超预期增长14.98%，外销比例有所下降。

公司已组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位按计划完成M6硅片产能切换，逐步推进M10产能改造，预计M6仍将在未来1~2年内占据主流市场份额，2021年M10占比将显著提升，预计将达到30%以上。

申港证券上半年疫情影响下装机需求低迷，硅片价格降幅达28%，下半年硅料供给收紧，全产业链价格上调，目前已基本恢复至年初水平，近期涨势止稳。

疫情过后隆基股份行业集中度将有所提升，伴随着下半年需求高峰的到来，公司硅片外销比例提高，实现量价齐升。

全产业链产能601012高速扩产，一体化程度提高。

截至报告期末公司单晶硅片产能55GW、组件产能25GW，相对2019年底增长31%半年报点评、79%。

中报业绩超预期1）报告期内单晶硅片产线楚雄二期（10GW）、单晶硅棒产线保山二期（6GW）、丽江二期（6GW）全部投产，预计年内银川硅棒+切片产线（15GW）、银川硅棒+切片产线（10GW）、腾冲硅棒产线（10GW）将陆续投产。

2）电池片重磅扩产，自供比例提高，报告期内宁夏产线达产（5GW），西安航天基地（组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位7.5GW）、泾渭新城（5GW）7月开始投产、马来西亚古晋（1.25GW）预计年内投产。

3申港证券）组件产线建设进度超预期，报告期内泰州二期（5GW）、咸阳（5GW）部分投产，滁州二期（5GW）全部投产，嘉兴（5GW）规划2020Q4开始投产。

6月30日全资收购宁波宜则，完成后将新增越南地隆基股份区电池产能约3GW，组件产能约7GW。

预计2020年新增硅片、电池片、组件产能22GW、15GW、16010126GW，年底将建成总产能达75GW、25GW、30GW以上。

三费半年报点评明显改善，出货结构影响现金流表现。

2020H1公司销售期间费用率5.18%，同比下降3.49pct，主要体现在销售费用率（1.64%，同比下降2.23pct）、财务费用中报业绩超预期率（-0.3%，同比下降1.43pct）下降，同时管理费用率（3.83%，同比增长0.18pct）、研发费用率（0.92%，同比增长0.1pct）出现上升。

2020H1公司经营活动现金流3.39亿元，同比下降86.03%，主要原因在于报告期内海外销售占比下滑，国内票据支付结算不计入现金流，同时存货增加（85.6亿元组件业务发展迅速巩固单晶龙头地位，yoy+54.7%）对资金造成占用，预计现金流下半年将显著改善。

申港证券投资策略：公司是国内单晶硅片龙头企业，硅片、组件业绩稳步提升，产能快速扩展，保障高出货水平，并积极打造上下游相配合的产业链布局，稳固行业龙头地位。

我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为530.2亿元、769.2亿元和927亿元，归属于上市公司股东净利润分别为82.5亿元、107.3亿元和136.1亿元，每股收益分别为2.2元、2.8元和3隆基股份.6元，对应PE分别为27.7、21.3、16.8倍。

给予“买入”601012评级。

风险提示：硅料原材料价格波动、国内半年报点评光伏装机不及预期、海外疫情走势波动。