太平洋证券-振华科技-000733-新型电子元器件业务快速增长，利润同比增长44.77%-200829

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ble_Summary]事件：公司发布20太平洋证券20年半年报：追溯调整后，上半年，公司实现营业收入20.25亿元（yoy-6.82%），归母净利润2.36亿元（yoy-2.84%），扣非归母净利润1.93亿元（yoy+2.91%），EPS为0.46元（yoy-2.76%）。

Q2单季度，公司实现营业收入11.36亿元（yoy+振华科技12.04%），归母净利润1.25亿元（yoy-7.15%）。

点评000733：新型电子元器件业务快速增长，利润同比增长44.77%。

20H1，公司核心新型电子元器件板块实新型电子元器件业务快速增长现收入20.11亿元（+9.79%），实现利润3.94亿元（+44.77%），毛利率同比增加5.75个百分点。

剥离低毛利的手机代工利润同比增长44.77%业务后，公司更加聚焦主业（新型电子元器件业务收入占比99.30%），体现在综合毛利率上――提升了12.21个百分点至53.39%。

从子公司情况来看：振华新云：收入3.90亿元（+5.98%），净利润7888万元（+76%）；振华永光：收入3.67亿元（+32.97%），净利润7812万元（+41.42%）；振华云科：收入3.12亿元（+27.35%），净利润7153万元（+73.49%）；振华富：收入2.90亿元（+6.61%），净利润6564万元（+12.70%）；振华新能源：收入9482万元（-34.93%），净利润-3214万元（去年同期亏损726万元）；振华华微：收入太平洋证券1.70亿元（+40.50%），净利润4795万元（+100.71%）。

上振华科技半年计提拖累归母利润2.05亿元，深圳通信计提风险完全出清。

20H1，公司共计提减值准备2.14亿元（其中：计提应收款项预期信用减值损失1.19亿元；对部分存货计提存货跌价准备1,343万元；深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100万元），拖累归母净利000733润2.05亿元。

由于深新型电子元器件业务快速增长通信进入破产清算流程，公司共计提深通信剩余款项1.09亿元，本次计提完成后，深通信计提风险已完全出清。

我们认为，公司在明确聚焦主业利润同比增长44.77%电子元器件后逐步剥离非核心主业，本次深圳通信计提损失完成后，未来有望轻装上阵，加速成长。

太平洋证券费用情况维持正常，原材料采购增长明显。

20H1，公司费用支出情况未见显著变化，振华科技管理费用3.48亿元（+20.82%，效益奖励增加）、销售费用1.35亿元（+9.10%，销售奖励增加）、财务费用1979万元（-48.10%，深通信出表）、研发费用1.37亿元（-0.40%）。

从现金流来看，经营性现金流净额-5.45亿元（-251.67%，应收账款保理业务还款）；投资性现金流净额-7594万元（+17.45%，股票出售收益1.52亿元）；筹资性现金流净额1.65亿元（+877.24，子000733公司借款增多）。

应收账款25.63亿元（较年初+88.31%，军品销售收入增加）；存货9.33亿元，较年初基本持平，其中：原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%；预付款项1.72亿元（较年初+21%，募投项目设备采购预付款增加）；应付账款为7.07亿元（较年新型电子元器件业务快速增长初+35.70%，采购原材料增多）。

军用IGBT产品国产利润同比增长44.77%替代空间广阔，公司参股森未科技提前卡位。

在军工领域，IGBT产品太平洋证券广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。

目前，国内军用IGBT需求振华科技向好，99%以上依赖于进口，国产替代空间广阔。

公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品，产000733品性能指标与英飞凌相当。

区别于国内其他IGBT生产厂新型电子元器件业务快速增长商在民用领域拓展，军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。

目前，公司已利润同比增长44.77%在成都成立IGBT产业化技术中心，加速推进IGBT芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设，计划用1～2年的时间推动IGBT芯片和模块商业化应用，形成系列化IGBT芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力，以抢占我国IGBT产业高地。

2020年经营目标稳健，太平洋证券业绩有望超预期。

公司2020年经营目标：计划实现营业收入37.2振华科技6亿元，利润总额4.05亿元。

根据公司股权激励第一期行权条件000733，2020年净利润至少达到3.21亿元。

我们认为，公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势，同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域，未来新能源业务有望扭亏为盈，深通信相关风险计提完毕后，公司聚焦主业，迎新型电子元器件业务快速增长来加速发展期。

公司第一大股东――中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过利润同比增长44.77%资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产，目前还有多家电子元器件类企业仍在体外，未来有预期整合注入上市公司。

盈利预测太平洋证券和评级。

公司作为军工振华科技电子元器件龙头企业，聚焦主业后利润率持续提升，切入军工IGBT市场，受益国产替代红利。

上调公司2020-2022年的归母净利润为5.37亿元、8.11亿元、10.83亿元，EPS为1.04元、1.58元、2.11元，对应PE为43倍、28倍、21倍，维000733持“买入”评级。

风险提示:新型电子元器件业务快速增长新能源业务亏损扩大；军品订单增速下滑；IGBT业务开拓不及预期。