国盛证券-华致酒行-300755-半年报点评：业绩符合预期，门店数量质量增速亮眼-200830

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事件：公司发布2020年国盛证券半年报，2020H1营业总收入23.63亿元，同增24.9%；归母净利润2.13亿元，同增6.2%，扣非净利润1.86亿元，同增5.1%；2020Q2营业总收入10.68亿元，同增39.5%；归母净利润1.16亿元，同增3.1%，扣非净利润0.89亿元，同降12.7%，符合此前业绩预告。

Q2收入环比提速，门店华致酒行加速扩张。

产品来看，H1白酒业务收入21.03007555亿元，同增22.3%，预计Q2动销逐步恢复，环比提速，同时也公司通过推出荷花酒花传奇系列、皮龙酒庄鼠年生肖艺术酒等新品，进一步完善产品结构；渠道来看，公司继续推进全国华致名酒库的网络布局，H1门店数量同增47%，单店收入同增21%，Q1因疫情影响展店计划有所放缓，Q2已逐步恢复正常节奏，同时公司自2019年开始推出“华致优选”积极拓展电商业务，H1电商业务表现亮眼。

此外，公司H1预付款9.62亿元半年报点评，同增37.5%，主要系预付五粮液、茅台以及铁盖钓鱼台等产品采购款同比增加所致。

成本上行业绩符合预期及费用增加拖累净利率。

20H1公司毛利率18.8%，同比下降1.8pcts，其中Q2毛利率17.9%，同比下降4.门店数量质量增速亮眼8pcts，主要系白酒成本同比提升影响，H1白酒业务毛利率19.0%，同比下1.3pcts；费用率方面，公司H1销售费用率6.5%，同比提升0.5pct，其中Q2销售费用率5.3%，同比提速1.5pcts，主要系销售人员数量及促销费提升幅度较大所致，H1/Q2管理费用率分别同比下降0.2%/0.8%。

综合来看，公司H1净利率9.2国盛证券%，同比下降1.6pcts，其中Q2净利率11.2%，同比下降3.3pcts。

华致酒行下半年开店有望提速，中长期集中度持续提升。

展望下半年，公司围绕未来5年在全国700个地区设立工作站以服务终端网点及门店的战略，全年开店计划未变，后续展店有望逐季提速；300755中长期来看，疫情影响下，我国酒类流通行业集中度正在呈现加速提升的态势。

公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，整合供应链资源，加半年报点评强品牌建设，有望持续受益。

此外，公司也通过推出高盈利能力的定制酒新品，改善产品结构，实现盈利能力的稳步业绩符合预期提升。

盈利门店数量质量增速亮眼预测及投资建议：我们调整公司2020-2022年归母净利润至3.74/4.62/5.60亿元（2020-2021年原预测值为4.14/4.51亿元），同比+17.0%/23.7%/21.2%，调整2020-2022EPS至0.90/1.11/1.34元（2020-2021年原预测值为1.79/1.95元），对应PE分别为40/32/27倍。

参照食品饮料公司国盛证券及消费零售渠道可比公司，给予6个月目标价40元，对应2020年45倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影华致酒行响不确定性；展店进度不及预期；成本上行过快。