国金证券-国电南瑞-600406-Q2恢复快速增长，网外业务，新兴业务成效显著-200831

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业绩简评公司发布2020年中报，营业收入和归母净利润分别国金证券121.5亿元、13.8亿元，同比分别增长11.15%、14.59%。

经营分析中报业绩略好于市国电南瑞场预期。

受疫情影响，3月中旬电网建设才完全恢复正常，公司Q1新签订单基本持平，国网上调全年投资预算至4600亿元以600406上并在Q2明显加快投资步伐，公司H1中标合同接近15%，单季度大幅提速。

H1Q2恢复快速增长公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关，其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%，主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。

今年上半年汇兑收益100网外业务0万对财务费用降低贡献较大。

电力信息通信业务高增长，继保电气业务新兴业务成效显著持续稳健增长。

H1电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7国金证券%、39.4%、103%。

电力信息通信：国网公布2020年10项数字新基建总体投资247亿元国电南瑞，预计国网整体电力信息通信招标在350亿左右，公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓，全年订单有望增长50%。

发电与水利环保：公司抓住华能等定增方入股机遇，加大电厂、水利等网外业务推进力度，云南南瑞600406等子公司去年起业绩大幅好转。

继电保护及柔性输电：公司继电保护业务份Q2恢复快速增长额持续提升，但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降，但目前10条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。

集成及其他：2019年末公司节能固定资产达到42.7亿元，同比增长125%，为今年节能租赁网外业务营收快速增长打下良好基础。

继保电气：H1营收和归母净利润分别为37.4亿元、7.3亿元，同比分别增长13.3%新兴业务成效显著、11.5%，在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。

在手国金证券订单足，长期稳健增长动力足。

1-7月份电网投资2053亿元，同比提升1.国电南瑞6%，其中七月电网投资同比提升5%，处于持续回升。

截止去年，公司在手订单约400亿元，600406同比增长约20%，未来五年维持15-20%增长可期。

公司向新兴业务转型取得Q2恢复快速增长新成绩。

完成3300VIGBT及FRD芯片设网外业务计封装测试，轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10号线，此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效，“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板，加速打造“中国ABB”。

盈利预测与投资新兴业务成效显著建议考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响，预计公司2020-22年归母净利润51.0(-4%)/61.6(-8%)/74(-8%)亿元，目标价33.3元，对应2021年25x。

风险提示电网投资不国金证券达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。