华西证券-中国生物制药-1177.HK-疫情影响半年度业绩，国际化加速-200829

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事件概述公司公布2020年半年报，实现营收126.48亿元（华西证券+1.0%），归母净利润12.13亿元（-16.0%）；扣除权益投资及金融产公允价值损益、应占无形资产年度摊销费用及可转换债券之公允价值利润和实际利息，调整后的归母净利润17.61亿元（+5.2%）。

疫情影响半年度业绩，肿瘤板块持续高增长中国生物制药受到疫情影响，医院门诊和住院率均有所下滑，公司整体营收增速下滑。

分板块看，抗肿1177.HK瘤板块上半年销售收入40.18亿元（+56.2%）、肝病领域由于集采扩面影响收入22.49亿元（-31.7%）。

随着抗肿瘤板块新产品安罗替尼、来那度胺、达沙替尼等产疫情影响半年度业绩品持续放量，抗肿瘤板块将是公司业绩最大驱动。

研发与BD丰富创新管线，国际化加速面国际化加速对审评加速、医保谈判常规化等新的机遇与挑战，公司在创新方面加大研发费用投入、扩增专业研发团队；BD方面积极通过licence-in/out、合营公司、战略投资等方式，加速丰富公司创新药的产品管线。

随着公司新CEO上市华西证券，公司在国际化的拓展将加速，与全球药企的BD交易将逐渐增加。

盈利预测及投资建议受疫情影响调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入由282/343/433调整为268/328/418亿元，分别同比增长11%/22%/28%，归母净利润由33/41/52调整为32/38/47亿元，分别同比增长16%/20%/24%，当前股价对应2020-2022年PE分别为55/46/37倍，维持“买入”评级中国生物制药，维持17.94港元目标价。

风险提示创新药医保谈判价格大幅下降、新药1177.HK研发及进度不及预期、仿制药集采未中标或价格大幅下降风险。