华西证券-双林生物-000403-下半年业绩有望加速，重组打造血制品巨头-200830

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业绩保持平稳增华西证券长，下半年有望加速。

2020年中报实双林生物现收入4.27亿元（+6%）、归母净利润0.63亿元（-19%）、扣非后归母净利润0.58亿元（-8%）。

2020Q2单季度实现收入2.17亿元（-4%）、归母净利润0.38亿元（-29%）、扣非后归母净利润0.31亿元000403（-35%）。

Q1下半年业绩有望加速收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。

Q2在6月份停产技改，采取了控货措重组打造血制品巨头施以保证产品持续供应，导致收入略有下滑。

Q2净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降：一方面疫情拉动静丙销售，但影响高毛利率的狂免和破免销售华西证券；另一方面疫情和6月份停产导致投浆量受影响，仍然需要分担同样的固定成本。

从全年来看，预计双林采浆量仍能实现略有增长，再加上新疆德源约180吨血双林生物浆的新增量，下半年投浆量将明显提升；从产品端来看，8因子获批上市，有望增厚吨浆净利润；3）从费用端来看，期间费率有望进一步下降。

收购派斯菲科100%股权000403，打造千吨级血制品巨头。

公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权，重组完成后将成为另一家采浆潜力下半年业绩有望加速超过1000吨的血制品巨头。

1）采浆量峰值10重组打造血制品巨头50+400+150=1600吨：双林拥有13个浆站采浆量超400吨，预计峰值采浆量不低于650吨。

派斯菲科已获批10个浆站，采浆量超过3华西证券00吨，峰值采浆量预计超过400吨。

此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站双林生物，再增加400吨血浆。

双林000403与新疆德源签订合作协议，德源将5个浆站设置给双林供浆，预计峰值供应量不低于150吨。

双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨，峰值1050吨；派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨下半年业绩有望加速；新疆德源供浆150吨；合计峰值采浆量1600吨。

2）因重组打造血制品巨头子类产品陆续获批，提升盈利能力。

双林8因子已申报生产，纤原已完成临床试验，PCC处于临床试验阶段；派斯菲科纤原已获批，PCC即将申报生产，8因子申华西证券报临床。

未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品，双林生物吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。

重000403组备考净利润持续高增长。

双下半年业绩有望加速林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元，新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。

派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归重组打造血制品巨头母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。

2020-2022年双林+派斯菲华西证券克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元，增长121%/31%/43%。

投双林生物资建议我们维持盈利预测。

预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元，增速000403分别为42%/43%/58%，PE分别为45/32/20倍。

维持下半年业绩有望加速“买入”评级。

风险提示新冠导重组打造血制品巨头致采浆量低于预期；产品价格波动；并购重组失败。