华西证券-烽火通信-600498-疫情影响业务收缩，逐渐恢复全年业绩承压-200830

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事件：公司公布2020年中报，实华西证券现营收94.4亿元，同比减少21.2%；归母净利润5575万元，同比减少87.0%；扣非归母净利润4625.45万元，同比减少88.9%。

Q2业绩修复，整体业绩仍然承压自2019年以来，营收同比持续下降，主要系传统通信系统和光纤光缆及电缆烽火通信业务收缩，此外报告期内疫情停工对业务开展影响较大，Q1&Q2营收分别同比下降40.4%&8.1%，季度环比恢复。

毛利率方面，2020H1略有下降（20.0%，YoY-0.6pct），其中2020Q1受疫情影响（22.7%，YoY-2.0pct）,2020Q2同比略有回升（16004988.8%，YoY+1.1pct）。

预计全年业疫情影响业务收缩绩仍然承压。

疫情影响费用支出放缓，汇兑损失加大财务费用疫情停工影响费用端缩减，但收入规模减小导致其费用率略有提升，其中，财务费用率提升逐渐恢复全年业绩承压较大，主要系汇兑损失增加。

业务收缩资金周转承压，积极备货加大复工复产公司加强现金收款力度（现金收入比1.01X，2019H10.83X），此外公司应付、应收账款周转率均有所下滑，业务收缩华西证券期导致资金承压。

此外，报告期内公司库存商品、发出商品存货分别增加9.3亿元、9.9烽火通信亿元，原材料大幅增加19.3亿元，我们预计疫情后期公司逐渐加大原材料备货与复工复产。

子公司烽火600498星空贡献主要利润来源烽火星空2020H1实现净利润1.2亿元（2019H1年1.9亿元），为上半年贡献主要利润来源，预计疫情后期舆情监控等网络可视化扩容需求有望持续拉动业绩提升。

投资建议考虑疫情影响,预计下半年起逐渐恢复，将2020-2021年归母净利润由9.8亿元、11.8亿元下调至8.6亿元、9.5亿元，预计2022年归母净利润11.1亿元，对应现价PE分别为36X/32X/28X，维持“增疫情影响业务收缩持”评级。

风险提示光传输投资实际落地不及预期；信息安全行业开逐渐恢复全年业绩承压支不及预期；光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑；疫情不确定性风险；系统性风险。