华西证券-辉隆股份-002556-业绩符合预期，静待产能陆续释放-200830

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事件概述公司发布2020年中报华西证券，报告期内，公司实现营业收入87.98亿元，yoy-5.73%；实现归母净利润1.72亿元，yoy+22.54%。

单二季度来看，公司实现营业收入51.65亿元，yoy-8.77%；实现归母净利润1.08亿元辉隆股份，yoy+30.60%。

半年报业绩符合002556预期。

分析判断:农资短期承压，精细化工盈利能力大幅增强农资业务方面，受新冠肺炎疫情影响，化肥、农药等农资产品市场经营承压，2020H1，公司农资业务实现收入47.92亿元，同比下滑16业绩符合预期.97%，但毛利率同比增加0.67pct。

精细化工业务方面，公司于20静待产能陆续释放19年完成收购海华科技100%股权，得益于海华科技主营品种产销两旺，报告期内，公司精细化工业务实现营业收入4.40亿元，同比下滑-0.16%，但毛利率同比增加19.41pct至45.06%，其中海华科技实现净利润1.28亿元，同比增长117.22%，盈利能力大幅增强。

化工产品方面，2020H1，公司化工产品实现营收32.69亿元，华西证券同比增长18.72%。

种植产业链景气度回升，有望拉动农资产品需求我们认为，种辉隆股份植产业链有望迎来景气向上的周期拐点，公司农资产品需求有望回暖。

玉米方面，从供给端来看，玉米播种面积&临储库存双双较低，从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，全国能繁母猪产能已于2019年10月实现首次环比转正，2020年6月实现同比转正，随着生猪002556产能的快速释放，饲用玉米需求持续趋旺。

玉米供需缺口业绩符合预期呈现持续扩大趋势，支撑玉米价格上行。

小麦、水稻方面，小麦、水稻作为玉米的替代品，在玉米价格上行背景下，库存有望加速去化，看好后续小静待产能陆续释放麦、水稻价格抬升。

整体来看，我国种植产华西证券业链有望迎来景气向上的周期拐点。

公司作为国内农资龙头，在种植景气度回升辉隆股份的背景下，需求有望持续上行，带动公司业绩稳定增长。

精细化工产能陆续释放，业绩高增长可期间甲酚方面，随着间甲酚反倾销案件的落地，国外进口间甲酚价格将大幅抬升，进口呈现持续萎缩态势，而下游薄荷醇、农药002556、维生素需求的持续增长将拉动间甲酚需求，公司间甲酚技术成熟，在供给萎缩而需求趋旺背景下，公司利润弹性较大。

此外，报告期内，公司百里香酚和L-薄荷醇项目土建结束，二甲分离项目力争年内投产，随着公司新增的间甲酚产能以及百里香酚、薄荷醇、香兰素等产能的陆续释放，业绩符合预期公司的高业绩增长值得期待。

投资建议我们维持对公司2020-2022年归母净利润3.50/5.00/7.05静待产能陆续释放亿元的预测不变，对应EPS分别为0.41/0.58/0.82元，当前股价对应的PE分别为22/16/11X，维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不华西证券及预期风险。