东兴证券-中国中免-601888-离岛免税逆势增长，政策加持有望持续发力-200830

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事件：公司发布2020上半年业绩公告，实现营业收入193.09亿元，同比下降22.02%，归母净利9.3东兴证券1亿元，同比下降71.73%，扣非后同比下降68.9%。

疫情拖累中国中免机场店业绩，线上补购进行有效补充；离岛免税促销，海免助力业绩增厚。

从机场口岸店来看，海外疫情导致出入境人数骤降，且保底租金刚性，拖累业绩；但公司积极推广线上平台，通过直邮方式有效补充机场店601888营收。

从海南离岛免税来看，在1-2月旺季闭店26天对收入带来一定影响，但随着疫情的好转离岛免税逆势增长和促销引流的推进，离岛免税逆势增长。

三亚市内店H1实现营收59.8亿元，同比+12.16%；公司5月完成对海免51%股权的收购，海免H1营收30.31亿元，同比+136.35%，并表后约为政策加持有望持续发力公司增厚1-2亿元业绩。

依靠离岛促销与机场线上补购，公司Q2显著复苏，单季度营收同比增5.43%，环比增52.9%（含海免公司并表影响）；受折扣促销活动影响，主营业务毛利率同比-9.61pct至42.42%；归母净利10.5亿元，同比增6东兴证券.6%，环比由负转正，未来有望持续向好。

政策利好加持规模扩大，离岛中国中免免税将持续发力。

海南免税政策放开力度较601888大，助力离岛免税发展。

《关于海南离离岛免税逆势增长岛旅客免税购物政策的公告》于7月1日落地，对免税商品购买限制做出了大幅度放开。

实施日起至8月1政策加持有望持续发力8日，离岛免税销售额超50亿元，同比增2.5倍。

其中，购物人次达74万东兴证券人/+70%；客单价超6700元/+90%；日均销售额超一亿元；单价超8000元商品销售额近12亿元，同比增长4.2倍，政策对免税消费刺激效果显著。

年初三亚国际免税城二期正式开业；4月公司在三亚增设两家免税体验中国中免店；海口市国际免税城项目的建设有序推进。

公司免税规模不断601888扩大，将会进一步受益于离岛免税的政策红利，推动离岛免税业务的做大做强，成为公司业绩的重要支撑。

长期看，政策促进海离岛免税逆势增长外消费回流趋势不改，赛道优势依旧明显。

随着我国免税规模化效政策加持有望持续发力应逐渐释放，叠加市内店政策持续推进，国内免税市场潜力依然巨大。

新参与者的引入导致行业竞争加东兴证券剧，但强者恒强。

公司先发优势显著中国中免，市场份额近90%，将优先受益于海外消费回流带来的行业红利。

盈利预测与投资评级：看好政策带动下海南离岛免税601888的持续快速增长，预计公司2020-2022年净利润分别为46/82/95亿元，对应EPS分别为2.36/4.21/4.86元。

当前股价对应P离岛免税逆势增长E分别为93/52/45倍。

维持“强烈推政策加持有望持续发力荐”评级。

风东兴证券险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，机场租金压力。