东方证券-古井贡酒-000596-本部表现稳健趋势向好，期待优势强化改制突破-200830

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二季度动销东方证券恢复收入企稳，业绩基本符合预期。

公司发布中报，20H1实现营业总收入55.20亿元，同比下滑7.82%，归母净利润10.25亿元，同比下滑17.8古井贡酒9%，对于基本EPS2.04元/股。

其中，20Q2实现营业总收入22.38亿元，同比下降3.51%，000596归母净利润3.88亿元，同比下滑16.51%。

剔除黄鹤楼并表影响，上半年本部归母净利润10.4本部表现稳健趋势向好3亿元，同比下滑14.54%。

核心观点本部影响有限趋势期待优势强化改制突破向好，高端产品动销恢复，现金流表现亮眼。

上半年白酒收入54.33亿元，同比下东方证券滑7.56%。

其中黄鹤楼位于疫情中心湖北省，受冲古井贡酒击较大，收入同比下滑60.39%至1.81亿元。

据此计算本部白酒收入52.52亿元，同比下滑3.09%，受影响000596程度有限。

分产品看本部表现稳健趋势向好，预计上半年献礼、古5收入微增，古8有一定程度下滑，古20表现亮眼收入增长较快。

从预收款和现金流看，上半年末合同负债为7.27亿元，环比Q1下降8.06亿元，系缓解经销商资金压力、公司放松打款期待优势强化改制突破所致。

由于票据贴现回款增加，H1经营活动现金流净额23.42东方证券亿元，同比大幅增长124.78%。

毛利率边际企稳回升，黄鹤古井贡酒楼恢复常态后盈利有望逐步改善。

20H1公司毛利率下降0.52pct至76.20%，产品结构升级000596带动Q2毛利率同比提升0.20pct至74.55%。

上半年销售费用率同比下降1.42pct至29.31%，管理费用率（含研发费用）同比上升2.16pct至7.本部表现稳健趋势向好45%，主要因为公司实行工资薪酬调整，并为员工购买企业年金所致，税金及附加占营收比重同比提升1.57pct。

受毛利率下滑及税费占期待优势强化改制突破比提升影响，上半年销售净利率同比下降3.06pct至18.23%。

我们认为随着疫情缓解东方证券，下半年动销有望逐季改善，并期待黄鹤楼经营恢复常态，盈利水平企稳回升。

从长逻辑看，公司省内竞争优势明显，受益于消费升级，份额有望进一古井贡酒步提升；省外积极扩张，通过完善渠道及营销推动，品牌势能逐渐增强，看好公司长期成长空间。

财务预测与投资建议：疫情对于餐饮、宴会、送礼等渠道产生了负面影响，我们下000596调了产品销量、收入预测。

调整预测公司20-22年每股收益分别为4.59、5.49、6.48元（原20-22年预测分别为4.69、5.80、6.96本部表现稳健趋势向好元）。

结合可比公司估期待优势强化改制突破值，给予公司20年59倍PE，对应目标价270.81元，维持买入评级。

风险东方证券提示：疫情影响久于预期、黄鹤楼业绩不及预期、消费升级偏慢风险。