中信证券-海通证券-600837-2020年中报点评：新经济带来增量，稳风险夯实基础-200831

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良好确定性来自改革的创新中信证券红利。

行业的竞争将围绕资本实海通证券力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，海通证券在新经济投行领域逐渐发力，带动股权投资业务稳步发展。

随着信用风险逐步释放，公司业绩有600837望实现复苏，维持公司A/H股“持有”评级。

归母净利润符合预期，较去年同新经济带来增量期基本持平。

2020年上半年，海通证券实现营业收入177.88亿元，稳风险夯实基础同比下降1.58%；归母净利润54.83亿元，同比下降0.78%；当期摊薄EPS为0.48元/股，同比持平；摊薄母公司ROE为4.18%，同比下降0.20个百分点。

期末归属普通股股中信证券东BVPS为12.71元。

根据月报披露，海通证券7月单月归母净利润为14.海通证券60亿元。

交易及机构600837板块仍为利润支柱，投行资管板块稳中有进。

2020年上半年，海通证券交易及机构板块利润总额达新经济带来增量29.6亿，占公司利润总额38%，同比增长1.0亿元。

其余业务板块中，财富管理板块稳风险夯实基础利润20.2亿，占利润总额26%，同比下降7.6亿；投资银行板块利润10.9亿，占利润总额14%，同比增长2.8亿；资产管理板块利润10.6亿，占利润总额14%，同比增长2.2亿。

融资租赁板块利润7.0亿，占利润总额9%，同中信证券比下降0.5亿元。

投行业务：科创板业务发力，集成电路行海通证券业实力强劲。

上半600837年，海通证券在内地与香港市场分别完成5单和18单IPO，港股IPO承销家数位列香港全体投行第一位。

申报科创板与新经济带来增量在审科创板项目均为20家，均排名行业第二。

在科创板集成电路领域已形成稳风险夯实基础品牌优势，完成沪硅产业、中芯国际等多家行业龙头企业IPO项目，有效促进了海通证券承销手续费收入与跟投投资收益的增长。

交易及机构：子公司中信证券投资收益高速增长，稳固板块利润支柱地位。

2020年上半年，海通证券子公司海通创投及海通开元分别实现净利润5.2亿和7.2亿元，同比增长216.6%和19.7%，合计占据交易投资板块利润海通证券55.8%。

随着7月份中600837芯国际IPO项目完成，海通证券投资收益有望进一步攀升。

经测算，截至8月28日，海通证券科创板跟投项目总浮盈为新经济带来增量25.5亿，其中中芯国际项目浮盈13.3亿元。

财富管稳风险夯实基础理：财富管理转型稳步推进。

海通证券经纪业务份额稳中信证券定，代理股基交易量市场份额为3.86%，与去年持平。

财富管理转型持续推海通证券进并初见成效。

上半年，e海通600837财APP月均平台活跃数同比增长超过30%，金融产品日均保有量577.1亿元，同比增长24%。

信用减新经济带来增量值大幅增加，信用风险逐渐释放。

上半年，海通证券共计提信用减值损失29亿元，主要来自于贷款及应收款项、应收融资租赁款、股权质押和稳风险夯实基础两融资产风险计提。

各类信用风险相关资产中，股权质押规模由417.9亿下降至369.8亿，两融余额由417.6亿上升至479.5亿中信证券，应收融资租赁款规模由529.4亿下降至506.5亿。

股票质押履约担保海通证券比例由300%下降至278%。

信用减600837值计提规模较大是由海通证券资产结构决定的，头部券商中海通的信用业务资产占总资产（剔除客户保证金）的比例为29.0%，而华泰和国君仅为20.1%和24.3%风险因素：A股成交额大幅下降，股权质押及股权投资项目风险暴露。

盈利预测与投资建议：考虑到中报投资收益良好表现、管理费率下新经济带来增量降及减值确认情况，我们调整海通证券2020/2021年EPS预测为0.93/1.13元/股（原预测为0.82/0.95元），预计BVPS为12.11/13.24元/股，2020年A/H动态PB分别1.25/1.14倍，海通证券在新经济投行领域逐渐发力，带动股权投资业务稳步发展。

随着信用风险逐步释放稳风险夯实基础，公司业绩有望实现复苏，我们维持公司A/H股“持有”评级。