中信证券-盐津铺子-002847-2021年三季报点评：Q3业绩环比改善，短期经营调整低点已过-211102

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Q3公司整体业绩改善明显，收入同比+15%（Q2同比-2%），归母净利同比下降51%至0.3亿元（Q2亏损0.3亿元）。

随着产品SKU调整和社区团购到来的短期影响走弱以及定量装产品稳步推进，公司短期经营低点已过，后续料将重回增长趋势。

▍2021Q3，公司收入/归母净利润同增15.3%/同降51.0%至5.6亿/0.2亿元。

2021Q3，公司实现营业收入5.6亿元(同比+15.3%)，归母净利润0.2亿元(同比-51.0%)，扣非归母净利润0.01亿元(同比-82.8%)。

▍Q3收入环比明显改善，费率表现好转推动业绩环比扭亏为盈。

由于Q2公司主动产品调整&社区团购冲击，公司收入同比下降1.9%。

Q3公司产品调整影响逐步走弱，同时新品保持较好发展，公司单季度收入同比增长15.3%，增速环比提速17.2pcts，收入重回较好增长。

由于原材料涨价压力，公司Q3毛利率同降5.4pcts至38.5%，环比提升2.4pcts。

公司Q2费用投入增加但是销售没有达到预期效果，Q3及时调整销售费用投放策略，整体收缩费用投入，同时推动费用投入的更加精准化。

Q3公司销售费率虽然同比+3.6pcts至28.3%，但环比-6.9pcts，管理+研发费率同比-1.0pct至7.8%（Q2同比+3.0pcts）。

Q3费率管控得到加强下，公司单季度利润实现环比扭亏为盈，Q3归母净利0.29亿元（Q归母净利-0.33亿元）。

▍剔除股权激励费用和限电影响后，公司Q3利润同比降幅将明显收窄，明年定量装放量&产品调整到位，公司有望重回稳健增长。

如果剔除股权费用增加影响（Q3股权激励费用3033万元，去年同期1105万元版）以及限电对收入影响（9月中下旬存在影响），估算公司Q3利润或已做到基本同比持平。

随着公司稳步推进定量装产品，公司老产品削减策略调整影响逐步走弱，同时持续完善流通装和散装的产品和渠道布局，公司明年业绩及收入有望重回增长通道。

▍风险因素：行业竞争加剧；电商增速放缓；线下拓展不及预期。

▍投资建议：考虑公司全年费用投入较多，同时产品处于调整阶段，下调公司2021/2022/2023年EPS预测至1.18/2.25/2.99元（原预测为2.6/3.8/5.7元），对应PE为56/29/22倍，参考休闲零食行业平均估值以及公司明年较快业绩增速，给予2022年35xPE（三只松鼠/良品铺子对应2021年29/33倍PE），对应目标价为79元，维持“买入”评级。