中信证券-永辉超市-601933-2020年中报点评：大卖场稳健，线上业务低亏损、快推进-200831

《中信证券-永辉超市-601933-2020年中报点评：大卖场稳健，线上业务低亏损、快推进-200831（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-永辉超市-601933-2020年中报点评：大卖场稳健，线上业务低亏损、快推进-200831（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020H1同店中信证券增长7.4%，大卖场业绩稳健，毛利率上行，利润增速略超预期，现金流大幅好转。

展望下半年：数字化和到家业务加速推进，并表云创、永辉超市战略引入新高管，有望突破科技创新、管理创新对战略创新、业务创新的制约。

收入基本符合预603708期，利润略超预期。

2020H1公司实现营业收入/归属净利润505.2亿/18.5亿元，同比+22.7%/+35.4%；扣非归母净利润13.9亿元，同比+19.9%；对万达分红和记账方式进行同口径处理后，Q2扣非归属净利润同2020年中报点评比+14%。

2020Q1大卖场稳健/2020Q2公司实现营业收入29.3亿/21.3亿元，同比+31.6%/+12.2%；实现归属净利润15.7亿/2.9亿元，同比+39.5%/+16.6%。

2020H1，线上业务低亏损、快推进公司实现经营性现金流净额50.3亿元，同比+151.7%，是净利润的2.7倍，主要是销售增长、净利润增加和收回保理款、贷款、联营公司往来款所致。

2020H1，中信证券剔除创新业务的亏损和理财以外的投资收益，估算大卖场贡献利润增速同比约24%；其中Q2约+16%。

同店增速良好，全年将延续快速永辉超市展店。

2020H6037081，公司同店增速7.4%（2019H1：+3.1%），测算20Q1/20Q2同店增速分别约14%/-1%（经营口径Q2约0%）。

截至2020H1期末，公司2020年中报点评拥有大卖场门店938家，期内新开31家；预计全年展店调降至约100家；截至2020/8/28，门店数已达947家。

规模优势、供应链提效共同带动毛利率提升：2020H1，公司综合毛利率同比+0.5pct至22.4%，其中生鲜及加工/食品用品分别+1.0pct/+0.6pct至15.0%/19.2%；销大卖场稳健售费用率/管理费用率分别+0.4pct/-0.3pct至15.6%/2.3%。

到家业务GMV符合预期、亏损控制超预期；科技永辉将进入线上业务低亏损、快推进新阶段。

2020H1：永辉生活APP/京东到家分别覆盖852/745家门店，销售额分别达22.5亿/16.2亿元，推算客单价分别为69/101元；公司整体线上销售额达45.6亿元，线上销售占比达9.7%（2019H1：3.4%中信证券），亏损仅数千万级别；预计全年线上占比超10%，而亏损有望远低于年初预算。

截至2020/6/30，永辉超市公司会员数达3,284万户，报告期内月活数达772万户。

2020/7/31，公司公告以3.8亿元收购云创20%股权、并表，利于公司消费者数据沉淀及科技永辉在人才、供应链、网603708点等的资源整合。

Mini关开并举，商业模式持续探2020年中报点评索中。

2020H1，mini店销售14.5亿元，新开16家、闭店88家，期末458家；估算亏损超亿元；下半年，mini店将继续关停并举，预计全年亏损2.0大卖场稳健~2.5亿元。

小业态将是公线上业务低亏损、快推进司坚定推进的业态，但预计进程将更为温和。

中信证券风险因素：购买力低迷影响同店；小业态模式探索进程缓慢；行业竞争加剧。

投资建议：随着云创管理权回归以及人力高管到位，公司近两年出现的科技短板、管理短板出现明确好转，诸多战略规划加速落地；预计未来半年左右永辉超市业绩层面将有明显成效。

综上，下调20-22年营业收入预测为1012.1亿/1175.2亿/1363.3亿元（原预测为1065.1亿/1236.5亿/1434.5亿元），603708维持归属净利润预测为28.2亿/34.2亿/41.2亿元；对应2020-22年EPS预测分别为0.29/0.36/0.43元。

维持2020年中报点评“买入”评级。