中信证券-银泰黄金-000975-2020年中报点评：业绩符合预期，后看玉龙矿业带来的利润弹性-200831

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公司中信证券2020年H1实现净利润6.1亿元。

银泰黄金同比+39.3%。

金价上涨和旗下优质金矿贡献完整生产半年度，带000975动黄金板块盈利增长。

随着原有核心业务玉龙银铅锌矿山如期达产，2020年中报点评以及银锌价格回暖带来的利润弹性，公司未来营收和利润预计稳步上升。

维持公司目标价21业绩符合预期.5元，维持“买入”评级。

金价上涨周期中金矿产后看玉龙矿业带来的利润弹性量持续释放，上半年利润显著上升。

2020年H1，公司实现营业收入38.02亿元，同比上升50.4%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长39.3%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增加2中信证券6.4%。

其中二季度实现归母净利润3.36亿元，同比银泰黄金/环比增长25.4%/22.4%。

主要原因：0009751)黄金价格同比上升，公司H1毛利润10.2亿元，同比增加24.0%；2)青海大柴旦矿贡献完整上半年生产周期，2020年H1黄金产/销量同比大幅增加；3）银泰盛鸿金属贸易大幅增加，贡献净利润0.14亿元，同比增长62.1%。

优质金矿2020年中报点评产量快速增长，成公司主要盈利增长点。

受益于大柴旦贡献完整业绩符合预期的生产半年度，2020年H1公司合计销售黄金3.85吨，同比增加17.7%，实现净利润6.49亿元，对公司归母净利润的贡献率为86.04%。

随着1）东安金矿转入地下开采，选矿能力提升至1200万吨/日；2）板子庙的实际选矿量有望从60万吨/年提升至80万吨/年，我们预计2020-2021年公司黄金产量后看玉龙矿业带来的利润弹性分别为7.5/8.4/8.7吨，在金价上升周期中推动公司业绩快速增长。

玉龙矿业的银铅锌资源禀中信证券赋优异，稳健的产量释放带来利润的弹性。

公司的核心资产玉龙矿山是国内资源禀赋银泰黄金最优的银铅锌矿山，保有银金属量7566吨，平均品位高达157克/吨，并且含有铅锌金属资源量超过100万吨，其中1118高地的资源储量已于7月22日评审通过。

受5月缴纳欠缴的000975矿产资源补偿费及滞纳金的影响，2020年上半年玉龙矿业仅实现净利润0.31亿元。

随着玉龙大树2020年中报点评井如期达产和疫情的不利影响逐步消除，我们预计白银产量将稳步提升至220吨，2020-2022年的净利润为2.7/3.9/6.1亿元，对应未来三年CAGR61.5%。

风险因素：黄金价格波动，项目进业绩符合预期展不及预期，矿山收购不及预期。

投资建议：预计公司未来金银产量稳健增长，伴随着金价稳步上涨和后看玉龙矿业带来的利润弹性银价弹性再起，公司营收和利润料将显著增厚。

维持2020-2022年归母净利润预测分别为13.2/17.0/18.8亿元，对应EPS预测分别为0.67/0.86/0.中信证券95元。

给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价银泰黄金21.5元，维持“买入”评级。