东方证券-仙琚制药-002332-中报略超预期，下半年业绩逐季加速-200830

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中报东方证券业绩略超市场预期。

公司上仙琚制药半年实现营收17.71亿元，同比减少4.78%，净利润为2.05亿元，同比增长18.2%，扣非净利润为1.97亿，同比增长20.77%，略超我们及市场的预期。

分季度看，Q2单季实现收入10.26亿元，同比增长0.21%（Q1下滑10.89%），净利润为1.38亿元，同比增长19.25%（Q1增长00233216.11%），环比已经开始改善。

分业务看，其中制剂业务收入8.85亿元，其中制剂自营产品销售收入8.2亿元，同比下降8%，从实际情况看，虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水中报略超预期平，但影响正在逐渐消退（其中一季度受疫情影响同比下降约15%，二季度逐步恢复）；原料药及中间体销售收入8.8亿元，基本与去年持平。

自有原料药5.2亿元，同比增长约4.4%，主要是海下半年业绩逐季加速外出口制剂增加所致，预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高下半年业绩预计逐季加速。

上半年一方面受疫情的影响，制剂业务二季度仍在恢复中，从目前情况上看，逐月的恢复情况均十分良好，预计下半年有望回到正常水平；原料药方面，由于去年VD3高基数，今年VD3约减少收入5000万元，这也对公司上半年业绩早成一定的拖累，如剔出VD3的影响，预计上东方证券半年公司利润端增速约30-40%，而下半VD3高基数的影响将逐渐消除，可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。

仙琚制药仍然处于发展的上升期，看好公司未来几年的发展前景。

一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量，且处于快速发展期，麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长；另一方面，从政策趋势上看，原料药在制药行业中的产业地位将越来越高，目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑，甚至处于国际领先水平，竞争优势明显，拐点确立，未来几年是公司快速发展的新阶段，看好公司的长002332期发展。

财务预测与投资建议我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元，根据可比公司，给予公司2020年3中报略超预期1x估值，对应目标价为17.98元，维持买入评级。

风险提示公司原料药/制剂销售不达预期；如果疫下半年业绩逐季加速情出现反复，可能会对公司造成其他的不确定的影响。